JYP, 주력 새 앨범 없이 MD 606억원을 팔았다

처음 JYP 실적을 보는 사람이라면 앨범 판매량부터 찾기 쉽다. 새 앨범이 많이 팔리면 좋은 분기이고, 큰 컴백이 없으면 쉬어 가는 분기라고 생각한다. 그런데 2026년 1분기 숫자는 이 익숙한 설명과 정반대로 움직였다. 핵심 팀의 대형 새 앨범이 없었고 앨범 매출도 15.1% 줄었는데, 회사 매출은 32.1% 늘었다.

왜 앨범이 약해졌는데 회사는 더 커졌을까. 이 차이를 설명하지 못하면 지금의 JYP를 앨범 제작사로만 보게 된다. 답은 공연이 끝난 뒤에 시작되는 두 번째 장면에 있다.

스타디움 공연이 끝나면 관객은 빠져나가고 조명은 꺼진다. 무대 위의 행사는 끝났지만 무대 뒤에는 다음 도시로 갈 상자가 남는다. 캐릭터 인형과 티셔츠, 응원 도구, 도시 한정 상품이 포장되고 배송된다. 공연 하루의 감정이 상품 주문과 온라인 결제, 다음 팝업의 재고로 바뀌는 시간이다.

그 분기에 MD 매출은 606억원으로 85.2% 늘었고 콘서트 매출도 409억원으로 88.7% 증가했다. 앨범 매출은 252억원으로 줄었다. 팬이 앨범 한 장에서 멈추지 않고 공연장과 팝업, 온라인 상점으로 이동한 결과가 손익계산서에 찍힌 것이다.

하지만 상자가 많이 나갔다고 회사가 더 많이 남긴 것은 아니다. 2025년 JYP 매출은 사상 최대 8,219억원이었지만 매출 1원에서 남긴 영업이익의 몫은 2023년 29.9%에서 18.9%로 낮아졌다. 스타디움이 커지자 티켓과 상품뿐 아니라 아티스트 몫, 공연 제작비, 상품 원가와 배송비도 함께 커졌다.

그래서 이 글은 굿즈가 잘 팔렸다는 한 줄에서 멈추지 않는다. JYP는 어떻게 앨범 공백을 606억원의 상품 매출로 바꿨고, 그 상자는 비용을 치른 뒤에도 반복해서 이익과 현금을 남길 수 있는가. 이 질문 하나를 따라 스타디움의 정산표, 세 개의 계산대, Blue Garage의 창고, 21개 도시의 팝업을 차례로 지나간다.

읽기 전에: 주력 새 앨범 부재는 Stray Kids와 TWICE 같은 핵심 팀의 신규 단체 앨범이 없었다는 뜻이다. 분기 전체 발매가 0이었다는 의미는 아니다. 이 글은 투자 권유나 목표가를 제시하지 않는다.

데이터 기준: 2026-07-17 dartlab 실측, JYP 2025년 사업보고서, 2025년 4분기 및 2026년 1분기 공식 IR. 금액은 연결 기준으로 반올림했다. 공시되지 않은 아티스트별 매출 기여율은 추정하지 않았다.

1막. 시간을 2년 돌리면 매출보다 먼저 무너진 숫자가 보인다

606억원의 상자가 어디서 시작됐는지 보려면 시간을 2년 돌려야 한다. JYP의 2025년 연결 매출은 8,219억원이었다. 전년보다 36.6% 늘어난 사상 최대치다. 영업이익도 1,552억원으로 21.0% 증가했다. 매출과 이익이 함께 커졌으니 좋은 해였다는 첫 평가는 맞다. 그러나 성장률의 간격을 보면 다른 이야기가 시작된다. 매출이 이익보다 훨씬 빨리 늘었다.

영업이익률은 2024년 21.3%에서 2025년 18.9%로 2.4%p 낮아졌다. 2023년과 비교하면 차이가 더 크다. 2023년 매출 5,665억원, 영업이익 1,694억원, 영업이익률 29.9%였다. 2년 동안 매출은 45.1% 늘었지만 영업이익은 8.4% 줄었다. 더 큰 회사가 됐지만 매출 1원에서 남기는 이익은 훨씬 적어졌다.

마진 하락은 판관비만의 문제가 아니었다. 판매관리비율은 2023년 17.4%, 2024년 21.3%, 2025년 18.0%였다. 2025년에는 매출이 커지며 판관비율이 오히려 낮아졌다. 더 큰 변화는 매출원가에 있었다.

2023년 매출총이익률은 47.4%였다. 2024년 42.6%, 2025년 36.9%로 내려왔다. 2년간 10.5%p 하락했다. 매출원가가 매출보다 빠르게 늘었다는 뜻이다. 2025년 매출은 36.6% 늘었는데 매출원가는 50.1% 증가했다.

엔터테인먼트 회사의 원가는 공장 원재료처럼 단순하지 않다. 아티스트에게 지급하는 수수료, 앨범과 공연을 만드는 제작비, MD 제품 원가, 공연 관련 비용, 해외 정산과 물류가 섞인다. 어느 활동이 늘었는지에 따라 같은 매출 1원의 원가가 달라진다.

2025년은 대형 월드투어와 주요 아티스트 재계약이 겹친 해였다. 콘서트와 MD 매출이 빠르게 늘었지만, 재계약 뒤 아티스트 몫과 공연 총액 인식 비용, 상품 제작 및 배송도 함께 늘었다. 사상 최대 매출과 마진 하락은 모순이 아니라 같은 규모 확장의 양면이었다.

이 숫자를 실패로만 읽어도 안 된다. 영업이익 1,552억원은 여전히 큰 절대 이익이고, 매출 성장으로 고정비를 흡수했다. 문제는 성장의 다음 단계다. 8,000억원 매출에서 20% 안팎 마진을 안정적으로 지킬 수 있는지, 아니면 활동이 커질수록 원가율도 계속 오르는지 확인해야 한다.

원가가 왜 늘었는지 알려면 스타디움 투어의 경제성을 뜯어봐야 한다. 공연장은 티켓 매출만 만드는 곳이 아니다. 정산 방식에 따라 매출과 원가가 함께 커지고, 재계약한 아티스트의 몫도 커진다.

2막. 스타디움은 티켓과 비용을 함께 데려왔다

첫 번째 오해는 공연장이 커지면 회사 몫도 같은 비율로 커진다는 생각이다. 2025년 JYP 콘서트 매출은 1,889억원이었다. 전년보다 82.4% 늘어난 사상 최대치다. Stray Kids의 대규모 월드투어와 북미 및 유럽 공연의 초과이익 정산이 핵심이었다. 공연의 도시와 회차, 관객 규모가 커지면서 매출의 단위가 달라졌다.

Stray Kids는 2025년 월드투어를 총 56회 진행했다. 회사 IR에 따르면 Billboard의 2025년 Top Tours에서 10위를 기록했는데, 순위 계산에는 홍콩과 라틴아메리카, 북미, 유럽의 31개 공연만 반영됐다. K-pop 아티스트 중 가장 높은 순위였다. 스타디움급 공연이 여러 대륙에서 반복됐다는 뜻이다.

공연 매출은 회계 인식 방식에 따라 크기가 달라진다. 현지 프로모터가 티켓 판매와 공연 비용을 맡고 JYP가 보장금이나 이익배분만 받으면 순액에 가까운 매출이 잡힐 수 있다. 회사가 국내 공연의 제작과 판매를 더 직접 맡으면 티켓 총액과 관련 비용이 함께 인식될 수 있다. 2025년 회사는 총액 기준으로 잡히는 국내 활동 확대가 콘텐츠 제작비를 높였다고 설명했다.

그래서 콘서트 매출 82.4% 증가를 그대로 이익 증가율로 옮기면 안 된다. 공연장이 커질수록 대관, 무대, 장비, 인력, 이동, 보험, 프로모션 비용이 커진다. 같은 팀의 같은 관객 수라도 계약 구조와 지역에 따라 JYP에 남는 금액이 다르다. 해외 초과이익 정산이 추가로 잡히는 분기도 있다.

재계약도 원가를 바꿨다. 2025년 아티스트 수수료는 2,068억원으로 전년보다 72.0% 늘었다. 회사는 주요 아티스트의 계약 갱신과 매니지먼트 매출 확대를 이유로 들었다. 성공한 아티스트가 더 큰 투어와 광고를 만들수록 회사 매출도 커지지만, 재계약 뒤 아티스트에게 돌아가는 몫도 달라질 수 있다.

콘텐츠 제작비는 1,539억원으로 39.8% 증가했다. 앨범 발매와 총액 인식 국내 공연이 늘어난 영향이다. 기타 원가는 1,577억원으로 37.1% 증가했다. 팬미팅과 국내 MD 관련 비용이 반영됐다. 세 항목을 합치면 5,184억원으로 2025년 매출원가 전체와 일치한다.

아티스트 수수료가 가장 빠르게 늘었지만, 이것을 곧바로 불리한 재계약이라고 단정할 수는 없다. 수수료는 계약조건뿐 아니라 수수료 대상 매출의 증가에도 영향을 받는다. 주요 팀의 투어와 광고가 크게 늘면 같은 배분율에서도 지급액은 증가한다. 공시만으로 배분율의 변화를 역산할 수 없다.

반대로 규모의 경제가 모든 비용을 상쇄했다고 말하기도 이르다. 2025년 매출총이익률은 5.7%p 낮아졌다. 판관비 레버리지 덕분에 영업이익률 하락은 2.4%p로 제한됐지만 원가 단계의 압박은 분명했다. 회사가 더 큰 투어를 운영하는 능력과 그 투어에서 얼마나 남기는지는 다른 질문이다.

대형 공연은 수익만이 아니라 팬과 만나는 장소를 만든다는 점에서 중요하다. 한 도시의 공연 전후로 팝업을 열고, 공연장과 다른 상품을 판매하며, 온라인 주문을 연결할 수 있다. 티켓 이익만 보면 놓치는 두 번째 경제성이 MD다.

2025년 JYP는 앨범만 큰 회사가 아니었다. 앨범과 콘서트, MD가 각각 2,000억원 안팎의 세 축이 됐다. 이것이 매출 사상 최대의 진짜 구성이다.

3막. 그런데 팬은 한 번만 결제하지 않았다

스타디움의 비용만 보면 이야기는 규모는 커졌지만 덜 남겼다에서 끝난다. JYP가 다음 장면으로 넘어갈 수 있었던 이유는 같은 팬 앞에 계산대가 하나가 아니었기 때문이다. 2025년 앨범 매출은 2,066억원이었다. 전년보다 35.4% 늘었다. Stray Kids의 정규 앨범 “KARMA”와 스페셜 앨범 “DO IT”이 서구권에서 강하게 팔렸고, 단가가 높은 디지털 플랫폼 앨범도 기여했다. 서구권 앨범은 출하가 아니라 실제 판매 시점에 매출이 잡혀 투어 뒤 판매가 다음 분기로 이어질 수 있다.

콘서트 매출은 1,889억원, MD 매출은 1,885억원이었다. 두 사업은 각각 82.4%, 42.1% 증가했다. 앨범과 콘서트와 MD를 합치면 5,840억원, 전체 매출의 약 71.1%다. 세 축의 규모가 거의 같아졌다.

기타 1,062억원은 연결 매출에서 공식 IR이 별도로 제시한 여섯 항목을 뺀 계산값이다. 일본 현지 활동과 자회사 및 기타 사업 등이 섞일 수 있으므로 하나의 사업으로 해석하지 않는다.

스트리밍 매출이 20.6% 줄었다는 숫자도 곧바로 팬덤 약화로 읽으면 안 된다. 2024년 4분기에 중국 스트리밍 회계변경 효과가 일회성으로 반영됐고, 2025년 4분기에는 유럽 스트리밍 약 90억원이 앨범 매출로 재분류됐다. 회사는 이런 조정 효과를 제외하면 스트리밍이 증가했다고 설명했다. 항목 간 재분류가 있으므로 전체 음악 소비와 회계상 스트리밍 매출을 구분해야 한다.

지역도 달라졌다. 2025년 국내 매출은 3,520억원으로 37.5% 늘었다. 북미와 유럽을 중심으로 한 기타 지역 매출은 2,690억원으로 87.2% 증가했다. 중국 지역 매출은 316억원으로 13.3% 늘었다. 서구권에서 앨범과 공연, MD가 함께 커졌다는 점이 중요하다. 한 지역에서 한 종류만 팔린 것이 아니다.

이 구조는 앨범 사이클의 진폭을 낮출 수 있다. 새 앨범이 없는 분기에도 카탈로그 판매와 스트리밍, 이전 투어의 정산, 공연과 MD가 매출을 만든다. 공연을 앞두고 팬덤이 커지면 과거 앨범 판매가 이어지고, 공연 뒤에는 온라인 MD 배송이 다음 분기에 잡힐 수 있다. 하나의 컴백이 여러 분기의 현금 사건으로 길어진다.

그러나 세 엔진의 마진은 같지 않다. 음원은 유통과 아티스트 배분 뒤에도 추가 생산비가 낮을 수 있다. 실물 앨범은 제조와 유통, 반품 위험이 있다. 콘서트는 지역과 정산 구조에 따라 총액과 순액이 다르다. MD는 제품 원가와 재고, 물류가 필요하다. JYP는 항목별 영업이익을 공시하지 않는다. 각 매출에 임의의 마진을 붙이면 안 된다.

대신 회사 전체 매출총이익률과 Blue Garage의 별도 운영지표를 함께 본다. 2025년 세 축이 모두 커졌지만 매출총이익률은 36.9%로 낮아졌다. 동시에 MD 자회사 Blue Garage 영업이익률은 7.9%로 개선됐다. 전체 원가 압박 속에서도 특정 운영 영역은 좋아졌다는 뜻이다.

세 엔진의 중심에는 Stray Kids라는 메가 IP가 있다. 공식 아티스트별 매출 비중은 없지만, 회사가 2025년 성장 이유로 반복해서 지목한 앨범과 월드투어, MD의 주인공이 같다. 규모의 경제와 집중 위험이 한곳에서 나온다.

세 계산대를 가장 세게 움직인 IP는 Stray Kids였다. 2025년 Stray Kids는 IFPI 글로벌 아티스트 차트 2위, 글로벌 앨범 차트 6위를 기록했다. 두 차트에서 4년 연속 10위 안에 든 유일한 K-pop 아티스트라는 것이 회사의 설명이다. “DO IT”으로 Billboard 200에서 여덟 개 앨범 연속 1위를 기록했다. 글로벌 팬덤의 깊이와 신작 구매력이 동시에 확인된 해였다.

월드투어 “dominate”는 총 56회였다. 홍콩과 라틴아메리카, 북미, 유럽 31회만 반영된 Billboard Top Tours 2025에서 10위에 올랐다. 투어 규모가 커지면 티켓뿐 아니라 도시별 앨범 판매, 스트리밍, 광고, 캐릭터 MD, 팝업 방문이 함께 늘 수 있다. 회사가 말하는 메가 IP의 레버리지는 이 교차 판매에서 나온다.

한 IP가 여러 상품으로 넓어지면 단일 아티스트 의존이 오히려 덜 위험해 보일 수 있다. 앨범 공백에도 카탈로그와 공연, 상품이 돈을 번다. 지역도 한국과 일본에서 북미, 유럽, 라틴아메리카로 넓어진다. 같은 IP 안에 상품과 지역, 시간이 분산된다.

하지만 회사 차원의 집중 위험이 사라지는 것은 아니다. 투어와 앨범, MD가 같은 팀의 인기에 연결돼 있으면 한 사건이 여러 매출 항목을 동시에 흔들 수 있다. 건강과 계약, 활동 공백, 팬덤 변화, 현지 규제와 공연 취소가 앨범보다 넓은 손익에 영향을 줄 수 있다. 상품 다변화는 한 IP의 표면적을 넓히지만 IP 자체를 여러 개로 만드는 것은 아니다.

JYP는 아티스트별 매출을 공시하지 않는다. 따라서 Stray Kids가 연결 매출의 몇 퍼센트를 차지한다고 숫자로 단정하면 안 된다. 확인 가능한 것은 회사가 2025년 앨범과 콘서트 성장의 핵심으로 Stray Kids를 지목했고, 2026년 1분기에도 서구권 카탈로그 판매와 팬미팅 및 MD가 기여했다고 설명한 사실이다.

분산의 다음 층은 생애주기가 다른 팀이다. TWICE는 여섯 번째 월드투어와 10주년 팬덤을 활용하고, DAY6는 밴드로서 아레나급 투어를 확장했다. NMIXX는 2025년 18회의 팬 콘서트와 2026년 유럽 및 북미 투어를 진행했다. KickFlip과 NEXZ, 현지화 팀은 초기 팬덤을 만드는 단계다. 오래된 IP가 현금을 만들고 초기 팀이 다음 성장 옵션을 준비하는 포트폴리오다.

재계약은 이 포트폴리오의 비용이자 지속성이다. 주요 팀을 유지하려면 아티스트의 협상력이 커지고 회사 몫이 달라질 수 있다. 반대로 재계약에 실패하면 이미 구축한 투어와 MD 인프라의 활용도가 낮아질 수 있다. 2025년 아티스트 수수료 72.0% 증가는 이 균형의 재무적 흔적이다.

하이브 기업이야기는 멀티레이블과 여러 IP가 어떻게 성장과 비용을 동시에 키우는지 보여준다. SM엔터테인먼트 기업이야기는 아티스트 포트폴리오와 지배구조 변화의 다른 길을 보여준다. JYP의 특징은 비교적 작은 조직이 메가 IP의 투어와 상품 레버리지를 강하게 활용한다는 점이다.

규모의 경제가 실제로 회사에 남으려면 상품의 기획과 판매, 배송을 외부에만 맡겨서는 안 된다. 팬이 결제한 돈이 여러 중간사업자를 통과할수록 JYP에 남는 데이터와 마진은 줄어든다. 그래서 Blue Garage가 중요해졌다.

4막. Blue Garage는 팬심을 상자와 배송으로 바꿨다

세 계산대 가운데 가장 낯선 것은 MD다. MD는 Merchandise의 약자다. 응원 도구와 의류, 캐릭터 인형, 시즌 상품, 공연 기념품, 협업 제품이 포함된다. 팬에게는 취향과 소속을 표현하는 물건이지만 회사에는 기획, 수요예측, 생산, 재고, 판매, 결제, 배송의 전체 공급망이다.

JYP의 MD 자회사 Blue Garage는 이 과정을 안으로 가져오는 역할을 한다. FANS SHOP을 운영하고, 국내 공연과 팬미팅 MD, 온라인 판매, 팝업을 연결한다. 2025년 4분기 Blue Garage 매출은 471억원으로 전년 동기보다 62.8% 늘었다. Stray Kids 앙코르 공연 MD와 협업, TWICE 10주년 팬미팅 팝업, NMIXX 캐릭터 팝업이 기여했다.

2025년 연간 JYP MD 매출은 1,885억원으로 42.1% 늘었다. 해외 대형 공연 MD, 캐릭터 상품, Blue Garage, IP 라이선스가 함께 성장했다. 단순히 티셔츠 수량을 늘린 것이 아니라 판매 채널과 상품 종류를 넓혔다.

MD 확대는 재무상태표에도 흔적을 남긴다. 2025년 말 연결 재고자산은 202억원이었다. 2024년 말 143억원보다 59억원, 41.0% 증가했다. 같은 기간 MD 매출이 42.1% 증가했으므로 재고 증가율이 매출 증가율과 비슷했다. 재고가 매출보다 폭증한 상태는 아니지만, 상품 사업이 커질수록 반드시 봐야 할 계정이 됐다.

재고는 두 얼굴을 가진다. 충분히 확보하지 못하면 공연장과 팝업에서 품절이 나고 팬의 구매 기회를 놓친다. 너무 많이 만들면 유행과 투어가 끝난 뒤 할인과 폐기, 보관비가 생긴다. 캐릭터와 도시 한정 상품은 수요예측이 특히 어렵다. 팬덤의 열기가 숫자로 바뀌는 가장 직접적인 장소가 재고다.

수익성은 개선됐다. Blue Garage 영업이익률은 2024년 약 3.4%에서 2025년 7.9%로 4.5%p 올랐다. 회사는 플랫폼 내재화와 사업 최적화를 이유로 들었다. 연결 영업이익률 18.9%보다 낮지만, 상품 유통 자회사가 외형과 함께 마진을 개선했다는 점이 중요하다.

2026년 1분기에는 영업이익률이 11.1%까지 올라갔다. 회사는 조달 절차 효율화와 파트너 재협상을 통한 배송비 개선을 언급했다. MD가 외형만 키우는 저마진 유통이라는 우려에 처음으로 운영 개선 숫자가 붙었다.

그러나 Blue Garage 마진을 JYP 전체 MD 마진으로 읽으면 안 된다. 해외 공연장에서 파트너가 판매한 MD와 라이선스 수익, 자회사 직접 판매는 회계 범위와 비용이 다를 수 있다. 회사는 연결 MD 항목의 영업이익을 별도로 공시하지 않는다. Blue Garage는 운영 개선의 한 증거이지 전체 상품 사업의 완전한 손익표가 아니다.

MD의 진짜 장점은 앨범과 공연 사이의 시간을 메운다는 데 있다. 공연 전에는 온라인 사전 주문, 공연장에서는 현장 판매, 공연 뒤에는 재고 배송과 추가 주문, 다음 도시에서는 한정 상품을 판다. 캐릭터 라이선스는 투어가 없는 기간에도 협업 매출을 만들 수 있다. 팬과 만나는 시간을 길게 늘린다.

이 가설을 가장 잘 검증한 것이 2026년 1분기였다. 핵심 팀의 대형 새 앨범이 없었는데도 매출과 이익이 함께 늘었다. 상품이 앨범의 빈자리를 실제로 채웠다.

그리고 이야기는 다시 첫 장면인 2026년 1분기로 돌아온다. 연결 매출은 1,860억원, 영업이익은 334억원이었다. 전년 동기보다 각각 32.1%, 70.0% 증가했다. 영업이익률은 17.9%로 4.0%p 개선됐다. 앨범 대형 컴백이 없던 분기의 숫자라는 점에서 사업구조 변화를 보여준다.

앨범 매출은 252억원으로 15.1% 감소했다. ITZY 유나와 DAY6 원필의 솔로, TWICE MISAMO 일본 앨범 등이 있었고 Stray Kids의 기존 앨범이 서구권에서 계속 팔렸다. 대형 신보가 없어도 카탈로그가 하방을 받쳤지만, 성장의 주인공은 아니었다.

MD 매출은 606억원으로 85.2% 증가했다. TWICE 투어 MD와 도시 팝업, 국내 공연 및 팬미팅 온라인과 오프라인 판매, NiziU 일본 투어 상품, 캐릭터 협업이 반영됐다. 분기 전체 매출의 32.6%가 MD였다. 2025년 연간 22.9%보다 비중이 높아졌다.

콘서트 매출은 409억원으로 88.7% 늘었다. 회사는 TWICE 북미 14개 도시와 대만 타이베이돔을 포함한 투어, DAY6 국내와 아시아 아레나 투어, ITZY 서울 공연, NMIXX 유럽 및 북미 투어, NiziU 일본 아레나 투어 등을 설명했다. IR에서 매출 인식 대상 공연을 총 29회라고 제시했지만, 팀별 열거 회차는 회계 인식과 실제 개최 기준이 다를 수 있어 단순 합산하지 않는다.

광고 매출은 136억원으로 50.9% 늘어 분기 최고치를 기록했다. 메가 IP의 글로벌 인지도뿐 아니라 NMIXX와 KickFlip 같은 초기 팀의 대중성이 확대된 영향이라고 회사는 설명했다. 출연 매출은 53억원으로 39.8% 감소했다. 팬미팅과 팬 콘서트 규모의 전년 기저가 달랐다.

원가도 늘었지만 매출보다 느렸다. 매출총이익률은 38.9%로 전년 동기보다 2.2%p 개선됐다. 아티스트 수수료는 523억원으로 52.5% 증가했다. 기타 원가는 363억원이었다. 콘텐츠 제작비는 250억원으로 5.0% 줄었다. 새 앨범 수가 적었기 때문에 제작비가 감소했고, MD와 공연의 규모 확대가 고정비 레버리지와 운영 개선을 만들었다.

Blue Garage 매출은 409억원으로 180.5% 증가했다. Stray Kids 2025년 10월 앙코르 공연 MD와 TWICE 10주년 국내 팬미팅 팝업의 온라인 배송이 이 분기에 완료되며 매출로 잡혔다. DAY6 국내 공연 MD와 Stray Kids 팬미팅 오프라인 판매도 반영됐다. 공연이 끝난 시점과 상품 매출이 인식되는 시점이 다를 수 있다는 좋은 사례다.

이 시차는 분기 해석에 중요하다. 2025년 4분기에 주문받은 상품이 2026년 1분기 배송 완료로 매출이 될 수 있다. 특정 분기의 MD 606억원을 그 분기 공연 활동만으로 설명하면 안 된다. 주문과 배송, 정산의 시간표를 함께 봐야 한다.

분기 영업현금흐름은 131억원이었다. 순이익 319억원보다 작았다. 분기 활동이 빠르게 늘고 상품 및 정산 시차가 있을 때 이익과 현금이 다르게 움직일 수 있다. 한 분기만으로 구조적 현금 악화를 단정하지 않되, MD 매출이 커질수록 매출채권과 재고, 계약부채, 영업현금흐름을 같이 확인해야 한다.

2026년 1분기는 가설을 지지한다. JYP는 앨범이 없는 회사가 아니라 앨범 공백을 다른 결제로 메울 수 있는 회사가 됐다. 그러나 그 결제가 반복 가능한지는 투어마다 도시 팝업과 현지 배송을 얼마나 효율적으로 복제하는지에 달렸다.

5막. 공연 하루가 도시의 일주일이 됐다

606억원을 만든 상자는 공연장 안에만 있지 않았다. 전통적인 공연 MD는 공연장 안에서 짧은 시간에 판다. 관객은 입장 전후 줄을 서고, 준비된 재고가 떨어지면 판매가 끝난다. 장소와 시간이 제한돼 있다. JYP는 TWICE 여섯 번째 월드투어부터 공연장 판매와 도시 팝업을 묶는 모델을 확대했다.

2025년 4분기 아시아와 호주의 5개 도시에서 시작했고, 2026년 1분기 북미와 대만의 7개 도시에서 팝업을 열었다. 2분기에는 북미와 일본, 유럽 9개 도시를 계획했다. 합계 21개 도시다. 계획된 일정은 실제 운영과 매출이 확정된 숫자가 아니므로 분기별로 검증해야 한다.

팝업의 핵심은 공연장과 다른 상품을 파는 데 있다. 도시의 특징을 반영한 한정 제품과 다양한 카테고리를 만들면 공연 티켓이 없는 팬도 방문할 수 있다. 공연 하루 전후로 판매 기간을 늘리고, 도시의 쇼핑 동선 안에 팬덤을 놓는다. 티켓 고객이라는 좁은 표본을 지역 팬 전체로 넓힌다.

캐릭터 IP는 이 모델의 반복성을 높인다. Stray Kids의 SKZOO와 TWICE의 Lovely 같은 캐릭터는 아티스트 얼굴을 직접 사용한 제품보다 카테고리 확장이 쉽다. 인형과 문구, 의류, 캡슐토이, 현지 협업으로 넓힐 수 있다. JYP는 2026년 서울을 시작으로 SKZOO 글로벌 팝업을 주요 도시에서 순차적으로 열고, 일본 Bandai 협업 같은 라이선스를 확대하겠다고 밝혔다.

라이선스는 직접 제조와 다른 경제성을 가질 수 있다. 파트너가 제품 생산과 유통을 맡고 JYP가 IP 사용료를 받으면 재고 부담이 낮아질 수 있다. 반대로 직접 판매는 매출이 크게 잡히고 고객 데이터와 마진을 더 많이 가져올 수 있지만 재고와 배송을 책임져야 한다. 회사가 어떤 계약을 얼마나 쓰는지는 항목별로 공개되지 않는다.

현지 물류는 마진을 결정한다. 한국에서 전 세계 팬에게 개별 배송하면 운송비와 통관, 배송시간이 커진다. JYP는 미국과 중국, 유럽의 물류 거점을 확보해 배송 리드타임과 비용을 낮추고, 중국 위안과 유로 같은 결제통화와 현지 결제수단을 FANS SHOP에 추가할 계획을 밝혔다. 계획이 실현되면 팬 경험과 원가가 동시에 개선될 수 있다.

수요예측도 중요하다. 회사는 Blue Garage의 원가 개선을 위해 수요예측을 강화하고 조달 절차를 효율화하겠다고 했다. 캐릭터마다 팬덤의 규모와 구매력이 다르고, 도시별 한정 상품은 판매 이력이 짧다. 너무 적게 만들면 기회를 잃고, 너무 많이 만들면 재고가 남는다. 데이터가 실제 마진으로 바뀌는 순간은 예측 오차가 줄어들 때다.

도시 팝업의 성공을 매출만으로 판단하면 안 된다. 팝업 임차료와 인테리어, 현지 인력, 운송, 재고 폐기, 결제 수수료를 빼고 남는 이익이 중요하다. 회사가 팝업별 손익을 공시하지 않으므로 Blue Garage 영업이익률과 연결 매출총이익률, 재고회전이 대리 지표가 된다.

오로라월드 기업이야기는 캐릭터 상품회사의 이익이 재고와 미국 유통, 관계회사 비용에서 어떻게 새는지 보여준다. JYP의 캐릭터는 강한 팬덤이라는 장점이 있지만 상품 사업의 물리적 문제를 피할 수는 없다. 인형은 디지털 파일이 아니라 만들어서 보관하고 배송해야 한다.

2026년 1분기 Blue Garage 영업이익률 11.1%는 초기 증거다. 2024년 3.4%에서 2025년 7.9%, 다시 11.1%로 개선됐다. 배송비 재협상과 조달 효율화가 숫자로 나타났다. 이 추세가 투어가 약한 분기에도 유지되는지, 재고가 함께 늘지 않는지가 다음 검증이다.

운영 개선이 진짜 이익을 만들더라도 2025년 순이익에는 별도의 큰 사건이 있었다. DearU 지분 일부를 팔아 생긴 일회성 이익이다. 무대 뒤 상품과 지분 매각 이익을 구분하지 않으면 이익의 질을 잘못 읽는다.

6막. 순이익의 반전은 본업 밖에서 왔다

무대 뒤 상자가 회사의 새 성장 경로라는 결론을 내리기 전에 한 숫자를 걷어내야 한다. 2025년 JYP 영업이익은 1,552억원, 순이익은 1,606억원이었다. 보통은 영업이익에서 금융비용과 세금을 빼므로 순이익이 더 작다. 그런데 순이익이 영업이익보다 54억원 컸다. DearU 지분 일부 매각 이익이 영업 밖에서 들어왔기 때문이다.

JYP 이사회는 2025년 2월21일 DearU 지분 일부 매각을 승인했다. 회사는 2025년 연간 순이익 64.3% 증가가 이 매각 이익을 반영했다고 공식 설명했다. 연결 손익표에서 관계기업 및 공동기업 관련 손익은 749억원으로 제시됐다. 이 전체를 DearU 처분이익 하나와 동일시하면 안 되지만, 영업 밖 이익이 컸다는 사실은 분명하다.

2025년 1분기만 보면 대비가 더 선명하다. 매출은 1,408억원, 영업이익은 196억원이었다. 영업이익은 전년 동기보다 41.6% 줄었다. 그런데 순이익은 693억원으로 120.2% 늘었다. 회사는 DearU 주식 매각을 이유로 들었다. 본업이 약했던 분기에 지분 매각이 순이익을 끌어올렸다.

2026년 1분기 순이익은 319억원으로 전년 동기보다 53.9% 감소했다. 영업이익은 70.0% 늘었는데 순이익은 반대로 줄었다. 회사는 전년 DearU 매각 이익의 높은 기저 때문이라고 설명했다. 본업 개선과 순이익 감소가 동시에 나타난 이유다.

이 표는 순이익 성장률만으로 엔터테인먼트 본업을 판단하면 안 되는 이유다. 관계기업 지분은 전략적 자산이면서 필요할 때 현금화할 수 있는 자본배분 수단이다. 매각으로 현금과 이익을 얻는 것이 나쁜 일은 아니다. 다만 반복되는 앨범과 공연, MD 이익과 구분해야 한다.

2025년 말 현금및현금성자산은 2,945억원이었다. 2024년 말 1,906억원보다 1,039억원 늘었다. 2025년 영업현금흐름은 1,243억원이었다. DearU 매각과 본업에서 들어온 현금이 함께 쌓였다.

JYP는 2025년 주당 877원의 현금배당을 공시했다. 총배당금은 291억원, 연결 순이익 기준 배당성향은 18.1%였다. 2026년부터 2028년에도 순이익의 15%에서 20%를 배당하는 정책을 제시했다. 순이익에 일회성 매각 이익이 섞인 해에도 18.1% 정책을 적용해 배당액이 늘었다.

자본배분의 다음 질문은 현금을 어디에 쓰느냐다. 아티스트 개발과 글로벌 현지화 팀, MD 물류 거점, 플랫폼, 공연 운영에 투자할 수 있다. 대형 인수보다 내부 IP와 운영망에 투자해 온 회사의 특징이 있지만, 현금이 늘수록 새 투자와 환원의 균형이 중요해진다.

본업의 질을 보려면 영업이익과 영업현금흐름을 중심에 놓고, 지분 처분과 평가손익은 별도의 다리로 표시해야 한다. 2026년 1분기처럼 순이익이 줄어도 영업이익과 매출총이익률이 좋아지면 본업은 개선됐을 수 있다. 반대로 순이익이 급증해도 영업이익이 약하면 일회성 이익을 확인해야 한다.

이제 다음 공시에서 볼 지표가 정리된다. 앨범 판매량보다 MD가 얼마나 남는지, 재고와 현금이 어떻게 움직이는지, 메가 IP와 초기 팀의 포트폴리오가 어떻게 균형을 잡는지가 핵심이다.

7막. 606억원이 구조인지 이벤트인지 가르는 세 가지 조건

다음 분기부터 앨범 판매량을 보지 말자는 뜻은 아니다. 앨범은 팬덤이 얼마나 움직이는지 가장 먼저 알려 주는 숫자다. 다만 이제는 그 팬이 공연장과 팝업, 온라인 상점으로 이동하는 길까지 봐야 한다. 606억원이 한 번의 큰 투어가 남긴 이벤트인지, JYP의 새 사업 구조인지도 그 길에서 갈린다.

조건 1. 상자가 늘어날수록 남는 돈도 늘어나는가

첫 번째 조건은 가장 단순하다. 상품을 더 많이 팔 때 이익도 함께 늘어야 한다. 2024년 Blue Garage 영업이익률은 3.4%였고 2025년에는 7.9%, 2026년 1분기에는 11.1%로 올라왔다. 조달 절차를 단순하게 만들고 배송 계약을 다시 맺은 효과가 숫자로 나타난 셈이다.

만약 도시 팝업과 온라인 주문이 커지는 동안 이 비율이 두 자릿수 근처를 지킨다면, 606억원은 단순 매출 확대가 아니라 운영 개선의 결과일 가능성이 높아진다. 반대로 매출은 늘어도 Blue Garage 이익률이 다시 낮아지고 재고가 빠르게 쌓인다면 이야기는 깨진다. 인기 있는 캐릭터를 많이 만든 것이 아니라 팔리지 않은 상자를 창고에 남긴 것일 수 있다.

연결 재고는 2025년 말 202억원에서 2026년 1분기 말 184억원으로 줄었다. 같은 분기 MD 매출이 크게 늘었다는 점과 함께 보면 좋은 출발이다. 하지만 공연 준비를 위해 상품을 미리 들여오는 시기와 배송 완료 시점이 달라 한 분기만 보면 틀릴 수 있다. 다음 공시에서는 MD 매출 증가율, Blue Garage 영업이익률, 재고의 방향을 한 묶음으로 확인해야 한다.

조건 2. 공연이 끝난 뒤에도 결제가 이어지는가

두 번째 조건은 시간이다. 2026년 1분기 Blue Garage 매출에는 2025년 4분기에 주문받고 다음 분기에 배송한 상품이 들어갔다. 이 시차는 약점이 아니라 JYP가 공연 하루를 더 긴 소비 기간으로 늘렸다는 증거가 될 수 있다. 공연 전에는 사전 주문, 공연장에서는 현장 판매, 공연 뒤에는 온라인 배송, 다음 도시에서는 한정 팝업이 이어진다.

만약 새 앨범이나 대형 공연이 적은 분기에도 카탈로그 상품과 캐릭터 협업, 이전 주문의 배송이 매출을 받쳐 준다면 MD는 활동 공백의 완충 장치가 된다. 반대로 투어가 끝나는 순간 MD 매출도 함께 꺼진다면 세 개의 계산대는 독립된 엔진이 아니다. 같은 대형 IP의 일정에 이름만 다르게 매달린 매출일 수 있다.

확인할 숫자는 도시 수 자체가 아니다. 2025년 4분기 5개 도시와 2026년 1분기 7개 도시는 실행됐지만 2분기 9개 도시는 당시 계획이었다. 팝업을 몇 곳 발표했는지보다 실제로 문을 연 도시, 배송이 완료된 매출, 영업현금흐름이 함께 늘었는지를 봐야 한다. 2026년 1분기 영업현금흐름은 131억원으로 순이익 319억원보다 작았다. 주문과 배송의 시차가 지나간 뒤 현금이 따라오는지가 다음 장면이다.

조건 3. 한 팀이 쉬어도 세 계산대가 움직이는가

세 번째 조건은 IP의 폭이다. Stray Kids의 56회 투어가 앨범과 공연, MD를 한꺼번에 키운 것은 강력한 장점이다. 동시에 한 팀의 활동 변화가 세 매출을 함께 흔들 수 있다는 뜻이기도 하다. 상품 종류와 판매 지역이 많아져도 출발점이 같은 IP라면 회사 차원의 분산은 완성되지 않는다.

좋은 시나리오는 Stray Kids와 TWICE가 큰 현금을 만드는 동안 DAY6와 NMIXX가 더 큰 공연장으로 이동하고, KickFlip과 NEXZ 같은 초기 팀이 새 팬덤을 채우는 것이다. 그러면 Blue Garage의 상품 기획과 물류망을 여러 팀이 번갈아 사용할 수 있다. 창고와 플랫폼이 특정 팀의 투어 기간에만 바쁜 설비가 아니게 된다.

반대 시나리오는 메가 IP의 활동이 약해질 때 앨범, 콘서트, MD가 동시에 줄어드는 경우다. 아티스트별 매출 비중은 공시되지 않으므로 정확한 의존도를 만들 수는 없다. 대신 팀별 앨범과 공연 일정, 공연장 규모, MD 매출의 분기 변동을 나란히 놓고 간접 확인한다. 초기 팀의 활동이 늘어도 세 계산대의 합계가 메가 IP 일정만 따라간다면 분산 가설은 다시 점검해야 한다.

JYP의 변화는 앨범 회사가 상품 회사로 바뀌었다는 이야기가 아니다. 앨범은 팬덤을 만들고, 투어는 그 팬덤을 한 도시에 모으며, MD와 팝업은 공연 전후의 결제를 늘린다. 핵심은 상품의 개수가 아니라 한 번 생긴 팬의 관심을 얼마나 긴 시간과 넓은 장소에서 다시 만나는가에 있다.

2025년 사상 최대 매출과 낮아진 마진은 규모 확대의 비용을 보여 줬다. 2026년 1분기 MD 606억원과 Blue Garage 11.1% 영업이익률은 운영이 좋아질 수 있다는 첫 증거를 남겼다. 아직 결론은 아니다. 다음 투어와 다음 팝업, 다음 재고표에서도 같은 흐름이 반복돼야 구조가 된다.

스타디움의 불빛은 몇 시간 뒤 꺼진다. JYP의 경제성은 그다음에 남는 것으로 판단해야 한다. 팬이 온라인과 다음 도시에서 다시 결제하는가. 상자를 팔고도 재고와 배송비를 통제하는가. 한 팀이 쉬어도 다른 팀이 같은 물류망을 채우는가. 앨범 판매량은 이야기의 시작이지만 더는 결론이 아니다.

함께 읽을 글: 하이브 · SM엔터테인먼트 · 크래프톤 · 오로라월드

검증표

공시 / Filings

• JYP 2025년 4분기 Earnings Note
• JYP 2025년 4분기 IR PDF
• JYP 2026년 1분기 Earnings Note
• JYP 2025년 1분기 Earnings Note
• JYP 지배구조와 2025년 이사회 활동
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• DART JYP Ent. 공시 검색

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