KR 경제 (MACRO)
재무 순환 서사 경제는 회복 국면에 있다. 주요 근거는 CLI 급등 (+1.00)이다. 둔화 환경에서는 포트폴리오 리밸런싱을 준비해야 한다. 교역조건은 개선 추세이다. 그러나 교역조건 대용치(환율-유가)는 악화을 보이고 있어 신호가 엇갈린다. 수출기업 이익 선행 신호는 강한 개선이다. 미국 소비와의 연결: 미국 소비 보합 → 한국 주가 중립 전종목 영업이익이 YoY -19.5%로 수축 중이다. Ponzi비율 32.8%로 상장기업의 33%이 영업이익으로 이자를 충당하지 못한다 — 금융 시스템 취약성이 높아지고 있다. 부채비율 중간값 88.6%로 상승 추세이다 — 레버리지 축적이 진행 중이다. 이익이 수축하면서 Ponzi비율이 높다 — 기업 부도 위험이 상승하고 있다.
경제 신호등
11축의 상태를 한눈에. 초록=우호, 노랑=중립, 빨강=경계.
종합 판정: 우호적 (+1.8)
사이클: 회복
금리: hold
심리: F&G 60.5
유동성: 풍부
침체확률: 0%
위기: —
재고: 적극보충
교역: 개선
기여도: cycle +1.0, corporate -0.6, liquidity +0.5, sentiment +0.3, inventory +0.3, trade +0.3
[chart: 금융환경지수 (HY 스프레드)]
제1막: 국면 진단
사이클 4국면 + 금리 방향 + 자산 신호. 지금 어디에 있는가.
경제 사이클
경제는 회복 국면에 있다. 주요 근거는 CLI 급등 (+1.00)이다. 둔화 환경에서는 포트폴리오 리밸런싱을 준비해야 한다.
국면: 회복
신뢰도: high
섹터: high=overweight, moderate=overweight, defensive=neutral, low=neutral
[chart: 사이클 지표 추이]
금리 환경
금리 방향은 hold이다.
방향: hold
물가: 목표부근
CPI 2.2% — 목표 부근
자산 신호
| 자산 | 수준 | 변화 | 해석 |
|---|---|---|---|
| 단기금리 | 3.79 | +9.22 | 단기금리 상승 (3.79%, +9.22%p) — 긴축 기대 |
| 장기금리 | 4.31 | +2.86 | 장기금리 상승 (4.31%, +2.86%p) (실질금리 +1.55%p 주도 → 성장 기대 변화) |
| 환율 | 1505.20 | +4.60 | 원화 약세 (1,505원, +4.6%) |
| VIX | 24.54 | +64.70 | VIX 상승 (24.5) — 불확실성 확대 |
VIX: 24.5
구간: 불안
분할매수: 없음
시장 심리
공포탐욕: 60 (탐욕)
vix: 51.5
momentum: 34.3
credit: 95.8
[chart: 공포탐욕 구성요소]
재고순환
국면: 적극보충
비율: 1.103
주식: 긍정
수요가 재고를 초과하며 격차 확대 — 생산 확대, 이익 증가 예상
이 국면의 구조적 배경: Minsky 관점에서 현재는 이전 국면이다, 기업 Ponzi비율이 32.8%로 취약하다.
제2막: 인과 역추적
왜 이 국면인가. 전파 경로 + 구조적 위험 + 기업 실태.
현재 구조적 위기 징후는 관측되지 않는다.
신용 환경
위기 프레임워크
Minsky: 이전 (low)
부동산 스트레스: 낮음
아파트 YoY: +2.7%
KR 신용위험: CPI 안정 → 신용위험 보통
유동성 환경
regime: 풍부
score: +2.0
M2 YoY +4.9% — 정상 성장 / HY 스프레드 317bp — 신용 완화 / IG 스프레드 86bp — 투자등급 안정 / 역레포 -94.2% — 유동성 방출
기업 실태 (바텀업)
전종목 영업이익이 YoY -19.5%로 수축 중이다. Ponzi비율 32.8%로 상장기업의 33%이 영업이익으로 이자를 충당하지 못한다 — 금융 시스템 취약성이 높아지고 있다. 부채비율 중간값 88.6%로 상승 추세이다 — 레버리지 축적이 진행 중이다. 이익이 수축하면서 Ponzi비율이 높다 — 기업 부도 위험이 상승하고 있다.
이익사이클: 이익수축
종목수: 63
Ponzi비율: 32.8%
추세: 안정
레버리지: 88.6%
추세: 상승
| 연도 | 영업이익(억) | YoY | Ponzi | 부채비율 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 1,084,786 | — | 16.8% | 72.3% |
| 2022 | 1,053,826 | -2.9% | 25.8% | 71.9% |
| 2023 | 727,747 | -30.9% | 25.3% | 70.4% |
| 2024 | 1,008,706 | +38.6% | 32.4% | 74.1% |
| 2025 | 811,984 | -19.5% | 32.8% | 88.6% |
[chart: 전종목 영업이익 사이클]
[chart: Ponzi 비율 (ICR<1 기업 비중)]
전망: 다만 기업 이익이 수축 중인데 재고순환은 보충/바닥 국면이다. 재고 사이클이 이익에 선행하므로, 이익 회복의 초기 신호일 수 있다..
제3막: 전망과 리스크
침체확률 + 시나리오 + 리스크. 다음에 무엇이 올 것인가.
침체 전망
- LEI: —
신호 교차 분석
기업 이익이 수축 중인데 재고순환은 보충/바닥 국면이다. 재고 사이클이 이익에 선행하므로, 이익 회복의 초기 신호일 수 있다.
교역조건은 개선 추세이다. 그러나 교역조건 대용치(환율-유가)는 악화을 보이고 있어 신호가 엇갈린다. 수출기업 이익 선행 신호는 강한 개선이다. 미국 소비와의 연결: 미국 소비 보합 → 한국 주가 중립
교역 전망
교역조건: 122.1 (개선)
모멘텀: +3.1
수출이익: 수출이익 개선
ToT 대용치: -8.0%p (악화)
수출이익 선행: 강한 개선 (high)
양국 선행지수: 원화약세
미국소비→한국주가: 미국 소비 보합 → 한국 주가 중립
[chart: 수출/수입 물가지수]
자산배분 시사점
포트폴리오 매핑 + 40전략 요약. So What.
포트폴리오 매핑
주식: 60%
채권: 25%
금: 5%
현금: 10%
기본: favorable/recovery → 주식60/채권25/금5/현금10
투자전략
활성: 24/40
Bullish: 8
Bearish: 4
| # | 전략 | 강도 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 6 | 실물투자 → 경기변동 | 0.50 | 사이클: 회복 |
| 7 | 재고흐름 → 서프라이즈 | 0.50 | 수요가 재고를 초과하며 격차 확대 — 생산 확대, 이익 증가 예상 |
| 8 | 재고순환 → 주가예측 | 0.50 | 재고비율: 1.103, 적극보충 |
| 9 | 침체탈출 = 정부지출 | 0.50 | 경기 회복 시 정부지출 역할 활성 |
| 10 | 한국주가 = 수출기업 | 0.50 | 교역조건 개선 + 수출량 증가 — 수출기업 이익 강한 상승 선행 |
| 11 | 교역조건 = 최선행 | 0.50 | 교역조건 122.1 (전기대비 +3.1) — 수출가격 상대 상승, 기업 |
| 29 | 한국금리 = 내수반영 | 0.50 | 사이클 회복 → 한국 내수 확장 |
| 31 | ToT대용치 → 수출이익 | 0.50 | 교역조건 개선 + 수출량 증가 — 수출기업 이익 강한 상승 선행 |
| # | 전략 | 강도 | 설명 |
|---|---|---|---|
| 3 | GDP 상대강도 → 환율 | 0.50 | 미국 선행지수 우위 (+4410.0%p) — 달러 강세/원화 약세 압력 |
| 12 | ToT대용치 = 환율-유가 | 0.50 | 교역조건 대용치 -8.0%p — 유가 상승이 환율 상승을 압도, 수입원가 |
| 14 | 양국 선행지수 → 환율 | 0.50 | 미국 선행지수 우위 (+4410.0%p) — 달러 강세/원화 약세 압력 |
| 39 | 은행대출 → 금리상승 | 0.50 | 유동성 풍부 — 신용 팽창→금리상승 압력 |
주식 비중 60%는 확장 환경과 완화적 금융조건을 반영한다. 근거: 기본: favorable/recovery → 주식60/채권25/금5/현금10
