한화오션 (042660)
비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승
- [+] 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승
- [-] 운전자본 팽창 -> 현금 고갈 -> 유동성 위기
- [-] Altman Z 부실 경계 (1.38)
- [-] 영업CF 적자 — 본업에서 현금이 나오지 않음
재무 순환 서사 주의 신호: 운전자본 팽창 -> 현금 고갈 -> 유동성 위기. 긍정 신호: 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승. 순운전자본이 +14.0% 팽창하며 현금이 묶이고 있다. 영업CF/순이익 비율이 -44%로 이익 대비 현금 회수가 부족하고, 유동비율도 1.24에서 1.09로 하락했다. 영업비용률이 102.2%에서 94.8%로 하락하고, 자산회전율이 0.16에서 0.18로 개선되었다. ROE도 -1.1%에서 3.5%로 상승하여 구조적 효율화가 진행 중이다.
섹터: 산업재 > 조선 | 주요제품: 선박 제조
매출 성장률
- 3Y CAGR: -2.4%
┌────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ … ┆ 2024Q3 ┆ 2024Q2 ┆ 2024Q1 ┆ 2023Q4 │ ╞════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출액 ┆ 3.0조 ┆ 3.3조 ┆ 3.1조 ┆ … ┆ 2.7조 ┆ 2.5조 ┆ 2.3조 ┆ 2.2조 │ └────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
매출 품질
매출총이익률: 13.7%
총이익률 추세: 10.4% → 13.4% → 16.0% → 15.0% (개선)
[!] 운전자본 팽창 -> 현금 고갈 -> 유동성 위기
자금 원천 구성
총자산: 17.8조
내부유보 (이익잉여금): 2364억 (1%)
외부-주주 (자본금+잉여금): 1.7조 (9%)
외부-금융차입: - (0%)
영업조달 (매입채무·선수금 등): 4.3조 (24%)
┌──────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 내부유보 ┆ 1% ┆ 0% ┆ -22% ┆ … ┆ 7% ┆ 5% ┆ 5% ┆ 0% │ │ 주주자본 ┆ 9% ┆ 31% ┆ 4% ┆ … ┆ 5% ┆ 5% ┆ 5% ┆ 5% │ │ 금융차입 ┆ 0% ┆ 12% ┆ 11% ┆ … ┆ 11% ┆ 19% ┆ 20% ┆ 24% │ │ 영업조달 ┆ 24% ┆ 31% ┆ 0% ┆ … ┆ 1% ┆ 0% ┆ 0% ┆ 1% │ └──────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
- 순차입금/EBITDA: 순현금 (차입 없음)
균형 조달 — 내부유보와 외부 조달이 혼합 | 금융차입 비중 -24pp 감소 (2017Q4→2024Q4)
자본 구조 추이
┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 자본총계 ┆ 4.9조 ┆ 4.3조 ┆ 0.7조 ┆ … ┆ 3.9조 ┆ 3.8조 ┆ null ┆ 3.0조 │ │ 이익잉여금 ┆ 0.2조 ┆ null ┆ -2.7조 ┆ … ┆ 0.7조 ┆ 0.6조 ┆ 0.6조 ┆ null │ │ 자본금+잉여금 ┆ 4.6조 ┆ null ┆ 3.4조 ┆ … ┆ 3.2조 ┆ 3.2조 ┆ null ┆ null │ │ → 내부유보 비중 ┆ 5% ┆ - ┆ -363% ┆ … ┆ 17% ┆ 15% ┆ - ┆ - │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ 2024Q4 ┆ 2024Q3 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 자본총계 ┆ 5.5조 ┆ 5.2조 ┆ 5.1조 ┆ 4.9조 ┆ 4.2조 │ │ 이익잉여금 ┆ 0.8조 ┆ 0.6조 ┆ 0.4조 ┆ 0.2조 ┆ null │ │ 자본금+잉여금 ┆ 4.6조 ┆ 4.6조 ┆ 4.6조 ┆ 4.6조 ┆ null │ │ → 내부유보 비중 ┆ 15% ┆ 11% ┆ 9% ┆ 5% ┆ - │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘
부채 추이
┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채총계 ┆ 13.0조 ┆ 9.6조 ┆ 11.5조 ┆ … ┆ 6.5조 ┆ 7.5조 ┆ 8.1조 ┆ 8.5조 │ │ 영업부채 ┆ null ┆ 8.0조 ┆ 10.1조 ┆ … ┆ 5.3조 ┆ 5.4조 ┆ 5.7조 ┆ 5.7조 │ │ 금융부채 ┆ null ┆ 1.7조 ┆ 1.4조 ┆ … ┆ 1.1조 ┆ 2.1조 ┆ 2.4조 ┆ 2.7조 │ │ → 금융부채 비중 ┆ - ┆ 17% ┆ 12% ┆ … ┆ 18% ┆ 28% ┆ 30% ┆ 32% │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ 2024Q4 ┆ 2024Q3 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채총계 ┆ 13.1조 ┆ 13.1조 ┆ 13.1조 ┆ 13.0조 ┆ 12.2조 │ │ 영업부채 ┆ null ┆ null ┆ null ┆ null ┆ 10.5조 │ │ 금융부채 ┆ null ┆ null ┆ null ┆ null ┆ 1.7조 │ │ → 금융부채 비중 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - ┆ 14% │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘
- ⚠ Altman Z 부실 경계 (1.38)
[!] 운전자본 팽창 -> 현금 고갈 -> 유동성 위기
현금흐름 종합
┌────────┬─────────┬─────────┬────────┬───┬─────────┬─────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════╪═════════╪═════════╪════════╪═══╪═════════╪═════════╪════════╪═════════╡ │ 영업CF ┆ -2547억 ┆ -4551억 ┆ 1175억 ┆ … ┆ -1782억 ┆ 4010억 ┆ 2842억 ┆ -3725억 │ │ 투자CF ┆ -3736억 ┆ -1178억 ┆ 67억 ┆ … ┆ -319억 ┆ -2601억 ┆ -241억 ┆ -22억 │ │ 재무CF ┆ 2.8조 ┆ 1.6조 ┆ 1.3조 ┆ … ┆ 2143억 ┆ -73억 ┆ - ┆ 1.9조 │ │ CAPEX ┆ 1246억 ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ 2.8조 ┆ 2909억 ┆ 806억 │ │ FCF ┆ -3793억 ┆ -4551억 ┆ 1175억 ┆ … ┆ -1782억 ┆ -2.4조 ┆ -67억 ┆ -4531억 │ └────────┴─────────┴─────────┴────────┴───┴─────────┴─────────┴────────┴─────────┘
┌─────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CF 패턴 ┆ 위기형 ┆ 위기형 ┆ - ┆ … ┆ 위기형 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ 위기형 │ └─────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
이익의 현금 전환
┌───────────────┬─────────┬─────────┬─────────┬───┬─────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═══╪═════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ 영업CF ┆ -2547억 ┆ -4551억 ┆ 1175억 ┆ … ┆ -1782억 ┆ 4010억 ┆ 2842억 ┆ -3725억 │ │ 당기순이익 ┆ 5794억 ┆ 2861억 ┆ -4303억 ┆ … ┆ -1782억 ┆ -906억 ┆ 2114억 ┆ -9174억 │ │ 영업CF/순이익 ┆ -44% ┆ -159% ┆ -27% ┆ … ┆ 100% ┆ -443% ┆ 134% ┆ 41% │ │ 영업CF 마진 ┆ -7.8% ┆ -20.4% ┆ 8.1% ┆ … ┆ -10.7% ┆ 18.3% ┆ 9.9% ┆ -14.9% │ └───────────────┴─────────┴─────────┴─────────┴───┴─────────┴────────┴────────┴─────────┘
⚠ 영업CF 적자 — 본업에서 현금이 나오지 않음
⚠ CF 패턴: 위기형 — 영업 적자를 외부 차입으로 메움
⚠ 영업CF 마진 -7.8% — 매출 대비 현금 유출
[+] 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승
마진 추이
┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출총이익률 ┆ 10.4% ┆ 1.6% ┆ -22.8% ┆ … ┆ -10.2% ┆ 10.4% ┆ 1.8% ┆ -7.3% │ │ 영업이익률 ┆ 5.2% ┆ -2.2% ┆ -28.7% ┆ … ┆ -14.0% ┆ 7.1% ┆ 11.2% ┆ -14.1% │ │ 순이익률 ┆ 17.8% ┆ 12.8% ┆ -29.7% ┆ … ┆ -10.7% ┆ -4.1% ┆ 7.4% ┆ -36.8% │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
수익률 추이
┌───────────────────┬────────┬────────┬─────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2017Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════════════╪════════╪════════╪═════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ ROE ┆ 11.9% ┆ 6.6% ┆ -57.8% ┆ … ┆ -4.6% ┆ -2.4% ┆ -30.7% ┆ - │ │ ROA ┆ 3.2% ┆ 2.0% ┆ -3.5% ┆ … ┆ -1.7% ┆ -0.8% ┆ -8.0% ┆ 1.8% │ │ 레버리지(ROE/ROA) ┆ 3.67배 ┆ 3.23배 ┆ 16.42배 ┆ … ┆ 2.67배 ┆ 3.00배 ┆ 3.83배 ┆ - │ └───────────────────┴────────┴────────┴─────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
듀퐁 분해
┌──────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 영업이익률(%) ┆ 5.2% ┆ -2.2% ┆ -28.7% ┆ … ┆ -14.0% ┆ 7.1% ┆ 11.2% ┆ -14.1% │ │ 자산회전율(회) ┆ 0.18 ┆ 0.16 ┆ 0.12 ┆ … ┆ 0.16 ┆ 0.19 ┆ 0.24 ┆ 0.22 │ │ 재무레버리지(배) ┆ 3.67 ┆ 3.23 ┆ 16.42 ┆ … ┆ 2.67 ┆ 3.00 ┆ - ┆ 3.83 │ └──────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
- ⚠ ROE의 레버리지 의존도 높음 (자산/자본 = 3.7배)
레버리지 추이
┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채비율 ┆ 267% ┆ 223% ┆ 1542% ┆ 379% ┆ 167% ┆ 200% ┆ 283% │ │ 순부채비율 ┆ - ┆ -3% ┆ 97% ┆ -23% ┆ -5% ┆ 2% ┆ 84% │ │ 자기자본비율 ┆ 27% ┆ 31% ┆ 6% ┆ 21% ┆ 37% ┆ 33% ┆ 26% │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘
이자보상 추이
┌──────────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2020Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ 이자보상배율 ┆ 3.8배 ┆ -0.8배 ┆ -14.1배 │ └──────────────┴────────┴────────┴─────────┘
부실 판별
최신 Z-Score: 0.63
판정: 위험
⚠ 부채비율 267% — 재무 위험
⚠ Altman Z-Score 0.63 — 부실 위험 구간
[+] 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승
회전율 추이
┌────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 총자산회전율 ┆ 0.18회 ┆ 0.16회 ┆ 0.12회 ┆ … ┆ 0.16회 ┆ 0.19회 ┆ 0.24회 ┆ 0.22회 │ │ 매출채권회전율 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 재고회전율 ┆ 1.05회 ┆ 0.76회 ┆ 0.81회 ┆ … ┆ 1.91회 ┆ 1.69회 ┆ 2.09회 ┆ 3.60회 │ └────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
CCC 추이
┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ DSO(매출채권일) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ DIO(재고일) ┆ 348일 ┆ 481일 ┆ 452일 ┆ … ┆ 192일 ┆ 216일 ┆ 175일 ┆ 101일 │ │ DPO(매입채무일) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ CCC ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
재무 스코어카드
┌──────────┬──────┐ │ 영역 ┆ 등급 │ ╞══════════╪══════╡ │ 성장성 ┆ B │ │ 수익성 ┆ F │ │ 안정성 ┆ F │ │ 현금흐름 ┆ F │ │ 효율성 ┆ D │ │ 투자효율 ┆ C │ └──────────┴──────┘
재무 프로필: caution
Piotroski F-Score
- F-Score: 6/9 (보통)
┌───────────────────┬──────┐ │ 항목 ┆ 충족 │ ╞═══════════════════╪══════╡ │ ROA 양수 ┆ O │ │ 영업CF 양수 ┆ O │ │ ROA 개선 ┆ O │ │ CF > 순이익 ┆ X │ │ 장기부채 감소 ┆ X │ │ 유동비율 개선 ┆ O │ │ 주식 미발행 ┆ O │ │ 매출총이익률 개선 ┆ O │ │ 자산회전율 개선 ┆ X │ └───────────────────┴──────┘
[+] 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승
비용 비중 분해
┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출원가율(%) ┆ 89.6% ┆ 98.4% ┆ 122.8% ┆ … ┆ 110.2% ┆ 89.6% ┆ 98.2% ┆ 107.3% │ │ 판관비율(%) ┆ 5.2% ┆ 3.8% ┆ 5.9% ┆ … ┆ 3.7% ┆ 5.8% ┆ 2.3% ┆ -5.2% │ │ 영업비용률(%) ┆ 94.8% ┆ 102.2% ┆ 128.7% ┆ … ┆ 114.0% ┆ 95.3% ┆ 100.5% ┆ 102.1% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
영업레버리지
┌─────────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ DOL ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ 2.2 ┆ - ┆ - │ │ 매출총이익/영업이익 ┆ 2.0 ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ 1.5 ┆ 0.2 ┆ - │ └─────────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
손익분기점
┌─────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 실제 매출 ┆ 3.3조 ┆ 2.2조 ┆ 1.4조 ┆ … ┆ 1.7조 ┆ 2.2조 ┆ 2.9조 ┆ 2.5조 │ │ BEP 매출 ┆ 1.6조 ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ 1.2조 ┆ - ┆ - │ │ 안전마진(%) ┆ 49.9% ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ 44.6% ┆ - ┆ - │ │ 변동비율 ┆ 0.90 ┆ 0.98 ┆ 1.23 ┆ … ┆ 1.10 ┆ 0.90 ┆ 0.98 ┆ 1.07 │ └─────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
배당 정책
┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 배당금 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 배당성향(%) ┆ 0.0% ┆ 0.0% ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ 0.0% ┆ - │ │ 배당성장률(%) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
주주환원
┌─────────────┬─────────┬─────────┬────────┬───┬─────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪═════════╪═════════╪════════╪═══╪═════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ 배당금 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 자사주 매입 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 총환원 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ FCF ┆ -3793억 ┆ -4551억 ┆ 1175억 ┆ … ┆ -1782억 ┆ -2.4조 ┆ -67억 ┆ -4531억 │ │ 환원/FCF(%) ┆ - ┆ - ┆ 0% ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ └─────────────┴─────────┴─────────┴────────┴───┴─────────┴────────┴────────┴─────────┘
재투자
┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX ┆ 1246억 ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ 2.8조 ┆ 2909억 ┆ 806억 │ │ CAPEX/매출(%) ┆ 3.8% ┆ 0.0% ┆ 0.0% ┆ … ┆ 0.0% ┆ 126.4% ┆ 10.2% ┆ 3.2% │ │ 유보율(%) ┆ 100.0% ┆ 100.0% ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ 100.0% ┆ - │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
FCF 사용처
┌──────────┬─────────┬─────────┬────────┬───┬─────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪═════════╪═════════╪════════╪═══╪═════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ FCF ┆ -3793억 ┆ -4551억 ┆ 1175억 ┆ … ┆ -1782억 ┆ -2.4조 ┆ -67억 ┆ -4531억 │ │ 배당 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 부채상환 ┆ 106억 ┆ - ┆ 1.2조 ┆ … ┆ 629억 ┆ 97억 ┆ 841억 ┆ - │ │ 잔여 ┆ -3899억 ┆ -4551억 ┆ -1.1조 ┆ … ┆ -2412억 ┆ -2.4조 ┆ -908억 ┆ -4531억 │ └──────────┴─────────┴─────────┴────────┴───┴─────────┴────────┴────────┴─────────┘
ROIC 시계열
┌──────────────┬────────┬─────────┬─────────┬───┬─────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪═════════╪═════════╪═══╪═════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ ROIC(%) ┆ 2.0% ┆ -0.9% ┆ -27.4% ┆ … ┆ -6.0% ┆ 3.9% ┆ 13.7% ┆ -3.2% │ │ WACC 추정(%) ┆ 11.4% ┆ 11.4% ┆ 11.4% ┆ … ┆ 11.4% ┆ 11.4% ┆ 11.4% ┆ 11.4% │ │ Spread(%p) ┆ -9.4%p ┆ -12.2%p ┆ -38.8%p ┆ … ┆ -17.4%p ┆ -7.4%p ┆ +2.3%p ┆ -14.6%p │ └──────────────┴────────┴─────────┴─────────┴───┴─────────┴────────┴────────┴─────────┘
투자 강도
┌────────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX/매출(%) ┆ 3.8% ┆ 0.0% ┆ 0.0% ┆ … ┆ 0.0% ┆ 126.4% ┆ 10.2% ┆ 3.2% │ │ 유형자산/총자산(%) ┆ 26.1% ┆ 29.1% ┆ 30.9% ┆ … ┆ 35.5% ┆ 32.8% ┆ 32.1% ┆ 35.0% │ │ 무형자산/총자산(%) ┆ 2.2% ┆ 0.0% ┆ 0.0% ┆ … ┆ 0.0% ┆ 0.2% ┆ 0.3% ┆ 0.3% │ └────────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
EVA 시계열
┌──────────┬─────────┬─────────┬─────────┬───┬─────────┬─────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═══╪═════════╪═════════╪════════╪═════════╡ │ NOPAT ┆ 845억 ┆ -366억 ┆ -4025억 ┆ … ┆ -2208억 ┆ 1508억 ┆ 2820억 ┆ -1755억 │ │ 투하자본 ┆ 4.3조 ┆ 4.2조 ┆ 1.5조 ┆ … ┆ 3.7조 ┆ 3.8조 ┆ 2.1조 ┆ 5.5조 │ │ WACC(%) ┆ 11.4% ┆ 11.4% ┆ 11.4% ┆ … ┆ 11.4% ┆ 11.4% ┆ 11.4% ┆ 11.4% │ │ EVA ┆ -4016억 ┆ -5116억 ┆ -5695억 ┆ … ┆ -6384억 ┆ -2859억 ┆ 481억 ┆ -8014억 │ └──────────┴─────────┴─────────┴─────────┴───┴─────────┴─────────┴────────┴─────────┘
- ⚠ ROIC 2.0% — 3년 연속 저수익 (자본비용 미회수 가능성)
IS-CF 괴리
┌───────────┬──────────┬──────────┬─────────┬───┬──────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════╪══════════╪══════════╪═════════╪═══╪══════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ 순이익 ┆ 5794억 ┆ 2861억 ┆ -4303억 ┆ … ┆ -1782억 ┆ -906억 ┆ 2114억 ┆ -9174억 │ │ 영업CF ┆ -2547억 ┆ -4551억 ┆ 1175억 ┆ … ┆ -1782억 ┆ 4010억 ┆ 2842억 ┆ -3725억 │ │ 괴리율(%) ┆ +144% ┆ +259% ┆ -127% ┆ … ┆ +0% ┆ -543% ┆ -34% ┆ -59% │ │ 방향 ┆ 이익과대 ┆ 이익과대 ┆ 보수적 ┆ … ┆ 이익과대 ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 │ └───────────┴──────────┴──────────┴─────────┴───┴──────────┴────────┴────────┴─────────┘
IS-BS 괴리
┌──────────────────┬──────────┬─────────┬─────────┬───┬──────────┬─────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════════╪══════════╪═════════╪═════════╪═══╪══════════╪═════════╪═════════╪════════╡ │ 매출성장(%) ┆ +45.8% ┆ +53.9% ┆ +6.9% ┆ … ┆ -23.9% ┆ -23.6% ┆ +14.9% ┆ - │ │ 매출채권성장(%) ┆ +169.0% ┆ -17.8% ┆ +17.3% ┆ … ┆ +82.9% ┆ -47.7% ┆ +59.7% ┆ - │ │ 재고성장(%) ┆ -3.8% ┆ +31.3% ┆ +93.3% ┆ … ┆ -16.9% ┆ -13.9% ┆ +81.0% ┆ - │ │ 채권-매출 갭(%p) ┆ +123.2%p ┆ -71.8%p ┆ +10.4%p ┆ … ┆ +106.9%p ┆ -24.1%p ┆ +44.7%p ┆ - │ │ 재고-매출 갭(%p) ┆ -49.7%p ┆ -22.7%p ┆ +86.4%p ┆ … ┆ +7.0%p ┆ +9.7%p ┆ +66.1%p ┆ - │ └──────────────────┴──────────┴─────────┴─────────┴───┴──────────┴─────────┴─────────┴────────┘
유효세율
┌─────────────┬──────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪══════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ 유효세율(%) ┆ 157.3% ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ 11.8% ┆ - │ │ 법정세율(%) ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ … ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% │ │ 세율갭(%p) ┆ +133.3%p ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ -12.2%p ┆ - │ └─────────────┴──────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴────────┘
이연법인세
┌────────────────┬────────┬────────┬─────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════════════╪════════╪════════╪═════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 이연법인세자산 ┆ 5066억 ┆ 1641억 ┆ 3억 ┆ … ┆ 8억 ┆ 22억 ┆ 2억 ┆ 14억 │ │ 이연법인세부채 ┆ 228억 ┆ 199억 ┆ 1190억 ┆ … ┆ 739억 ┆ 838억 ┆ 846억 ┆ 510억 │ │ 순이연법인세 ┆ 4838억 ┆ 1442억 ┆ -1187억 ┆ … ┆ -731억 ┆ -816억 ┆ -844억 ┆ -497억 │ │ DTA/총자산(%) ┆ 2.84% ┆ 1.18% ┆ 0.00% ┆ … ┆ 0.01% ┆ 0.02% ┆ 0.00% ┆ 0.01% │ └────────────────┴────────┴────────┴─────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
DCF 밸류에이션
적정가: 23,986
현재가: 118,300
안전마진: -393.2%
할인율: 10.5%
영구성장률: 3.0%
┌──────┬────────┐ │ 연차 ┆ FCF │ ╞══════╪════════╡ │ Y1 ┆ 6443.2 │ │ Y2 ┆ 7216.4 │ │ Y3 ┆ 7865.8 │ │ Y4 ┆ 8337.8 │ │ Y5 ┆ 8587.9 │ └──────┴────────┘
— FCF 음수 → mid-cycle 양수 FCF 중앙값으로 대체
DDM 밸류에이션
DDM 적용 불가 (무배당 또는 데이터 부족)
상대가치
┌──────┬──────────┬──────────┬────────┬───────────┐ │ 지표 ┆ 섹터배수 ┆ 현재배수 ┆ 적정가 ┆ 할증/할인 │ ╞══════╪══════════╪══════════╪════════╪═══════════╡ │ PBR ┆ 0.9 ┆ 6.6 ┆ 16,084 ┆ +635.5% │ │ PSR ┆ 0.5 ┆ 1.1 ┆ 53,041 ┆ +123.0% │ └──────┴──────────┴──────────┴────────┴───────────┘
- 종합 적정가: 30,867
RIM 밸류에이션
BPS: 17,871
자기자본비용: 11.2%
적정가: 10,696
업사이드: -91.0%
확률 가중 목표주가
가중 목표가: 68,107
현재가: 118,300
업사이드: -42.4%
투자 신호: strong_sell
신뢰도: medium
┌────────────────┬──────┬────────┐ │ 시나리오 ┆ 확률 ┆ 목표가 │ ╞════════════════╪══════╪════════╡ │ baseline ┆ 55% ┆ 70,385 │ │ rate_hike ┆ 20% ┆ 69,083 │ │ china_slowdown ┆ 15% ┆ 63,311 │ │ adverse ┆ 10% ┆ 60,818 │ └────────────────┴──────┴────────┘
┌────────┬────────┐ │ 백분위 ┆ 주가 │ ╞════════╪════════╡ │ p10 ┆ 0 │ │ p25 ┆ 13,234 │ │ p50 ┆ 55,355 │ │ p75 ┆ 67,156 │ │ p90 ┆ 76,153 │ └────────┴────────┘
역내재성장률
내재성장률: 30.0%
최근 매출: 325,050억
가정 WACC: 10.0%
민감도 분석
┌───────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ WACC ┆ g=1.0% ┆ g=2.0% ┆ g=3.0% ┆ g=4.0% ┆ g=5.0% │ ╞═══════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 9.0% ┆ 22,814 ┆ 26,893 ┆ 32,329 ┆ 39,937 ┆ 51,347 │ │ 10.0% ┆ 19,257 ┆ 22,386 ┆ 26,408 ┆ 31,768 ┆ 39,271 │ │ 11.0% ┆ 16,412 ┆ 18,883 ┆ 21,969 ┆ 25,935 ┆ 31,223 │ │ 12.0% ┆ 14,087 ┆ 16,081 ┆ 18,518 ┆ 21,562 ┆ 25,475 │ │ 13.0% ┆ 12,150 ┆ 13,791 ┆ 15,758 ┆ 18,162 ┆ 21,166 │ └───────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘
- 기준 적정가: 21,969
종합 적정가치
적정가 범위: 21,587 ~ 33,954
현재가: 118,300
판정: 고평가
┌──────────┬────────┐ │ 모델 ┆ 적정가 │ ╞══════════╪════════╡ │ DCF ┆ 23,986 │ │ 상대가치 ┆ 30,867 │ │ RIM ┆ 10,696 │ └──────────┴────────┘
⚠ [!] DCF 안전마진 -393% — 고평가 주의
⚠ [i] DDM 적용 불가 (무배당/데이터 부족)
⚠ [!] 종합 판정: 고평가
최대주주 지분 추이
┌──────┬───────────┬──────────┐ │ 연도 ┆ 지분율(%) ┆ 변동(%p) │ ╞══════╪═══════════╪══════════╡ │ 2018 ┆ 55.7 ┆ null │ │ 2019 ┆ 55.7 ┆ 0.0 │ │ 2020 ┆ 55.7 ┆ 0.0 │ │ 2021 ┆ 55.7 ┆ 0.0 │ │ 2022 ┆ 55.7 ┆ 0.0 │ │ 2023 ┆ 48.16 ┆ -7.54 │ │ 2024 ┆ 46.29 ┆ -1.87 │ │ 2025 ┆ 46.28 ┆ -0.01 │ └──────┴───────────┴──────────┘
┌────────────────────────┬────────────┬───────────┐ │ 성명 ┆ 관계 ┆ 지분율(%) │ ╞════════════════════════╪════════════╪═══════════╡ │ 한화에어로스페이스(주) ┆ 최대주주 ┆ 30.44 │ │ 한화시스템(주) ┆ 최대주주의 ┆ 11.57 │ │ ┆ 특수관계인 ┆ │ │ ┆ (계열회사) ┆ │ │ Hanwha Impact ┆ 최대주주의 ┆ 4.27 │ │ Partners Inc. ┆ 특수관계인 ┆ │ │ ┆ (계열회사) ┆ │ │ 한화에너지(주)(*) ┆ 최대주주의 ┆ 0.0 │ │ ┆ 특수관계인 ┆ │ │ ┆ (계열회사) ┆ │ │ Hanwha Energy ┆ 최대주주의 ┆ 0.0 │ │ Corporation Singapore ┆ 특수관계인 ┆ │ │ Pte. Ltd. ┆ (계열회사) ┆ │ └────────────────────────┴────────────┴───────────┘
이사회 구성
전체 임원: 1명
사내이사: 0명
사외이사: 0명
사외이사비율: 0.0%
감사의견 시계열
┌──────┬──────────┬──────────────┬──────┐ │ 연도 ┆ 감사의견 ┆ 감사인 ┆ 변경 │ ╞══════╪══════════╪══════════════╪══════╡ │ 2017 ┆ 적정의견 ┆ 안진회계법인 ┆ null │ │ 2018 ┆ 한정의견 ┆ 삼일회계법인 ┆ Y │ │ 2019 ┆ 적정의견 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ │ 2020 ┆ 적정의견 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ │ 2021 ┆ 적정의견 ┆ 삼덕회계법인 ┆ Y │ │ 2022 ┆ 적정의견 ┆ 삼일회계법인 ┆ Y │ │ 2023 ┆ 적정의견 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ │ 2024 ┆ 적정의견 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ └──────┴──────────┴──────────────┴──────┘
⚠ 사외이사비율 0% — 이사회 독립성 취약
⚠ 감사인 잦은 변경 — 감사 독립성 점검 필요
공시변화 종합
변화 건수: 39020건
변화 topic: 6924/24591
무변화 topic: 17667
┌─────────────────┬──────────┬────────┐ │ topic ┆ 변화횟수 ┆ 변화율 │ ╞═════════════════╪══════════╪════════╡ │ companyOverview ┆ 2 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 1 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 9 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 3 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 3 ┆ 100% │ └─────────────────┴──────────┴────────┘
핵심 공시 변화
┌──────────────────┬────────┬──────┬────────┐ │ topic ┆ 기간수 ┆ 변화 ┆ 변화율 │ ╞══════════════════╪════════╪══════╪════════╡ │ businessOverview ┆ 1 ┆ 0 ┆ 0% │ └──────────────────┴────────┴──────┴────────┘
변화 크기 분석
┌───────────────────┬───────────────┐ │ topic ┆ 변화량(bytes) │ ╞═══════════════════╪═══════════════╡ │ fsSummary ┆ 8799625 │ │ financialNotes ┆ 3333467 │ │ consolidatedNotes ┆ 3221487 │ │ boardOfDirectors ┆ 704192 │ │ businessOverview ┆ 475008 │ └───────────────────┴───────────────┘
- ⚠ 최다 변화 topic: companyOverview (변화율 100%)
[추정] 매출 예측
방법: ensemble
신뢰도: high
라이프사이클: mature
┌────────────┬───────────────────────┬───────────────────────┬───────────────────────┐ │ 시나리오 ┆ +1년 ┆ +2년 ┆ +3년 │ ╞════════════╪═══════════════════════╪═══════════════════════╪═══════════════════════╡ │ Bull (25%) ┆ 157,016억(E) (+22.8%) ┆ 188,476억(E) (+20.0%) ┆ 229,461억(E) (+21.7%) │ │ Base (50%) ┆ 140,732억(E) (+10.1%) ┆ 148,266억(E) (+5.4%) ┆ 155,972억(E) (+5.2%) │ │ Bear (25%) ┆ 124,477억(E) (-2.6%) ┆ 112,980억(E) (-9.2%) ┆ 100,162억(E) (-11.3%) │ └────────────┴───────────────────────┴───────────────────────┴───────────────────────┘
본 분석은 투자 참고용이며 투자 권유가 아닙니다.
[추정] Pro-Forma 전망
WACC: 11.4%
성장률 경로: +10.1% -> +5.4% -> +5.2%
┌──────┬──────────────┬─────────────┬─────────────┬──────────────┐ │ 연차 ┆ 매출 ┆ 영업이익 ┆ 순이익 ┆ FCF │ ╞══════╪══════════════╪═════════════╪═════════════╪══════════════╡ │ +1년 ┆ 139,978억(E) ┆ 500억(E) ┆ -6,869억(E) ┆ -24,254억(E) │ │ +2년 ┆ 147,537억(E) ┆ 8,634억(E) ┆ 461억(E) ┆ -5,020억(E) │ │ +3년 ┆ 155,209억(E) ┆ 22,043억(E) ┆ 10,920억(E) ┆ 5,239억(E) │ └──────┴──────────────┴─────────────┴─────────────┴──────────────┘
— 감가상각 데이터 없음 — CAPEX×80% 추정 (8.6%)
— IS 구조 감지: D&A가 SGA에 포함 — 별도 차감 생략 (EBITDA 계산에만 사용)
— +1년: 현금 부족 → 자동 차입 42억
— +2년: 현금 부족 → 자동 차입 5억
— 영업이익률 괴리 경고: 기준 8.6% → 예측 0.4% (차이 8.2%p)
[추정] 시나리오 영향
┌───────────────┬──────────┬──────────┐ │ 시나리오 ┆ 매출변화 ┆ 마진변화 │ ╞═══════════════╪══════════╪══════════╡ │ 기준 시나리오 ┆ +8.8% ┆ +199bps │ │ 경기침체 ┆ -4.6% ┆ -122bps │ │ 중국 경기둔화 ┆ -1.2% ┆ -35bps │ │ 금리 인상 ┆ +6.4% ┆ +157bps │ │ 반도체 불황 ┆ -1.2% ┆ -35bps │ └───────────────┴──────────┴──────────┘
예측 방법론
timeseries: 29%
consensus: 47%
roic: 24%
시계열(29%): linear, R²=0.93
컨센서스(47%): 네이버 금융 1개년 추정치
ROIC(24%): g=ROIC×재투자율=10.5%
라이프사이클: mature (CAGR -2.4%, CV 0.033)
— 구조적 전환 감지 (데이터 27→12개 분할) — 전환 이후 데이터 기반 예측
과거 구조 비율
매출총이익률: 2.1%
판관비율: 4.6%
유효세율: 22.0%
CAPEX/매출: 10.7%
NWC/매출: -7.7%
배당성향: 0.0%
사용 연수: 5년
신뢰도: high
— 감가상각 데이터 없음 — CAPEX×80% 추정 (8.6%)
— IS 구조 감지: D&A가 SGA에 포함 — 별도 차감 생략 (EBITDA 계산에만 사용)
- ⚠ 구조적 전환 감지 (데이터 27→12개 분할) — 전환 이후 데이터 기반 예측
분석 해석
핵심 스토리
한화오션은 dartlab 밸류에이션 엔진의 한계를 가장 극명하게 보여주는 기업이다. 적정가 20,782원 vs 현재가 123,200원(17%). 과거 5년 대부분 적자였기 때문에 DCF/RIM이 극단적 저평가를 산출한다. 그러나 시장은 수주잔고 34.5조원(3년치 매출), 조선 슈퍼사이클, 방산 편입을 보고 있다.
수치 해석
- DCF 21,969원: 과거 적자 FCF를 정규화해도 양수 FCF 이력이 짧아 base가 낮음
- 상대가치 30,867원: 적자 기업이라 PER/EV-EBITDA가 적용 불가, PSR만 유효
- 시장이 보는 것: Forward BPS x Target PBR(증권사 기준 3.7~4.9배), 수주잔고에서 역산한 향후 3년 이익
엔진 개선점
- 치명적: 수주잔고(backlog) 기반 forward earnings 추정 미구현 — 조선/건설 업종의 핵심 밸류에이션 입력
- 치명적: Forward BPS x Target PBR 방식 미구현 — 한국 증권사 조선업 표준 방법론
- 보완: 적자→흑전 전환 기업에 대해 “정상화 시점” 추정 로직 필요
분석 한계
- 적정가 20,782원 vs 현재가 123,200원 (17%) — 과거 적자 기반 DCF의 구조적 한계. 시장은 수주잔고 34.5조원(3년치 매출 확정)과 마진 정상화를 반영
- 조선업 표준 밸류에이션인 Forward BPS x Target PBR(증권사 목표 PBR 3.7~4.9배) 미구현
- 수주잔고 기반 forward earnings 추정 미구현 — 과거 실적만으로는 체제 전환(regime change) 기업 평가 불가
- 방산(잠수함/호위함) 매출 성장 기대를 반영할 수 있는 사업부별 SOTP 미구현
- 이 기업은 현재 dartlab 밸류에이션 엔진의 한계를 가장 명확히 보여주는 사례