SK (034730)
매출 하락 -> 마진 압박 -> 현금 악화
- [+] 순현금 상태
- [+] Piotroski F 재무 건전 (7/9)
- [-] 매출 하락 -> 마진 압박 -> 현금 악화
- [-] 이자보상 심각 (0.1배)
- [-] Altman Z 부실 경계 (0.93)
재무 순환 서사 핵심 위험: 매출 하락 -> 마진 압박 -> 현금 악화. 매출이 -7.4% 감소하며 영업이익률이 1.3%에서 -1.4%로 하락했다. 영업현금흐름도 동반 감소하여 수익-현금 순환이 약화되고 있다.
[!!] 매출 하락 -> 마진 압박 -> 현금 악화
섹터: IT > IT서비스 | 주요제품: 지주회사, 시스템통합(SI), 정보통신사업 관련 컨설팅,조사용역,정보통신기술 연구개발/정보통신기기,소프트웨어 개발,도매
매출 성장률
- 3Y CAGR: +0.9%
┌────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ … ┆ 2024Q3 ┆ 2024Q2 ┆ 2024Q1 ┆ 2023Q4 │ ╞════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출액 ┆ 31.0조 ┆ 30.1조 ┆ 31.2조 ┆ … ┆ 30.6조 ┆ 31.2조 ┆ 33.0조 ┆ 32.7조 │ └────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
매출 품질
영업CF/순이익: 117% (양호)
매출총이익률: 7.4%
총이익률 추세: 7.0% → 7.3% → 6.7% → 8.6% (안정)
자금 원천 구성
총자산: 215.0조
내부유보 (이익잉여금): 11.9조 (6%)
외부-주주 (자본금+잉여금): 161억 (0%)
외부-금융차입: 20.0조 (9%)
┌──────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 내부유보 ┆ 6% ┆ 7% ┆ 8% ┆ … ┆ 9% ┆ 10% ┆ 10% ┆ 9% │ │ 주주자본 ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ … ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% │ │ 금융차입 ┆ 9% ┆ 6% ┆ 6% ┆ … ┆ 5% ┆ 5% ┆ 4% ┆ 6% │ │ 영업조달 ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ … ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% │ └──────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
- 순차입금/EBITDA: 순현금 (차입 없음)
외부 조달 우위 — 금융차입이 내부유보를 초과
자본 구조 추이
┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 자본총계 ┆ 80.3조 ┆ 77.9조 ┆ 71.8조 ┆ … ┆ 51.9조 ┆ 52.2조 ┆ 50.9조 ┆ 45.8조 │ │ 이익잉여금 ┆ 11.9조 ┆ 13.7조 ┆ 14.9조 ┆ … ┆ 12.5조 ┆ 12.6조 ┆ 12.2조 ┆ 9.8조 │ │ 자본금+잉여금 ┆ 68.4조 ┆ 64.2조 ┆ 56.9조 ┆ … ┆ 39.4조 ┆ 39.6조 ┆ 38.7조 ┆ 35.9조 │ │ → 내부유보 비중 ┆ 15% ┆ 18% ┆ 21% ┆ … ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ 21% │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ 2024Q4 ┆ 2024Q3 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 자본총계 ┆ 85.9조 ┆ 78.0조 ┆ 79.8조 ┆ 80.3조 ┆ 81.8조 │ │ 이익잉여금 ┆ 15.3조 ┆ 14.3조 ┆ 14.0조 ┆ 11.9조 ┆ 14.1조 │ │ 자본금+잉여금 ┆ 70.6조 ┆ 63.6조 ┆ 65.9조 ┆ 68.4조 ┆ 67.7조 │ │ → 내부유보 비중 ┆ 18% ┆ 18% ┆ 17% ┆ 15% ┆ 17% │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘
부채 추이
┌─────────────────┬─────────┬─────────┬─────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채총계 ┆ 134.7조 ┆ 129.1조 ┆ 122.7조 ┆ … ┆ 85.8조 ┆ 79.8조 ┆ 68.6조 ┆ 64.0조 │ │ 영업부채 ┆ 114.7조 ┆ 116.1조 ┆ 111.3조 ┆ … ┆ 79.6조 ┆ 73.8조 ┆ 63.5조 ┆ 57.5조 │ │ 금융부채 ┆ 20.0조 ┆ 13.0조 ┆ 11.4조 ┆ … ┆ 6.2조 ┆ 6.0조 ┆ 5.0조 ┆ 6.5조 │ │ → 금융부채 비중 ┆ 15% ┆ 10% ┆ 9% ┆ … ┆ 7% ┆ 8% ┆ 7% ┆ 10% │ └─────────────────┴─────────┴─────────┴─────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
┌─────────────────┬─────────┬─────────┬─────────┬─────────┬─────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ 2024Q4 ┆ 2024Q3 │ ╞═════════════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═════════╡ │ 부채총계 ┆ 129.4조 ┆ 128.4조 ┆ 137.9조 ┆ 134.7조 ┆ 127.7조 │ │ 영업부채 ┆ 114.8조 ┆ 112.8조 ┆ 120.6조 ┆ 114.7조 ┆ 107.7조 │ │ 금융부채 ┆ 14.6조 ┆ 15.6조 ┆ 17.3조 ┆ 20.0조 ┆ 20.0조 │ │ → 금융부채 비중 ┆ 11% ┆ 12% ┆ 13% ┆ 15% ┆ 16% │ └─────────────────┴─────────┴─────────┴─────────┴─────────┴─────────┘
이자 부담
- 이자보상배율: 0.1배 — 위험
유동성
유동비율: 104% — 보통
당좌비율: 84%
현금비율: 36%
순운전자본: 2.7조
⚠ 이자보상 심각 (0.1배)
⚠ Altman Z 부실 경계 (0.93)
✦ 순현금 상태
✦ Piotroski F 재무 건전 (7/9)
[!!] 매출 하락 -> 마진 압박 -> 현금 악화
현금흐름 종합
┌────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬─────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪═════════╪════════╪═════════╡ │ 영업CF ┆ 1.2조 ┆ 3.8조 ┆ 1.6조 ┆ … ┆ 3.3조 ┆ 2.1조 ┆ 3.2조 ┆ 9807억 │ │ 투자CF ┆ -1.1조 ┆ -7.3조 ┆ -1.8조 ┆ … ┆ -4.3조 ┆ -3.5조 ┆ -5.5조 ┆ -2.4조 │ │ 재무CF ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ -3469억 │ │ CAPEX ┆ 2.7조 ┆ 5.9조 ┆ 5.2조 ┆ … ┆ 2.6조 ┆ 2.7조 ┆ 2.5조 ┆ 1.5조 │ │ FCF ┆ -1.5조 ┆ -2.1조 ┆ -3.7조 ┆ … ┆ 7020억 ┆ -6467억 ┆ 6915억 ┆ -5261억 │ └────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴─────────┴────────┴─────────┘
┌─────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CF 패턴 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ … ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 │ └─────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
이익의 현금 전환
┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬─────────┬─────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪═════════╪═════════╪════════╪════════╡ │ 영업CF ┆ 1.2조 ┆ 3.8조 ┆ 1.6조 ┆ … ┆ 3.3조 ┆ 2.1조 ┆ 3.2조 ┆ 9807억 │ │ 당기순이익 ┆ - ┆ -1.6조 ┆ -2.2조 ┆ … ┆ -3204억 ┆ -7203억 ┆ 1.4조 ┆ 9081억 │ │ 영업CF/순이익 ┆ - ┆ -242% ┆ -71% ┆ … ┆ -1041% ┆ -286% ┆ 228% ┆ 108% │ │ 영업CF 마진 ┆ 3.9% ┆ 11.7% ┆ - ┆ … ┆ 17.2% ┆ 8.7% ┆ 12.7% ┆ 4.0% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴─────────┴─────────┴────────┴────────┘
- ⚠ FCF 적자 — 영업CF보다 투자가 큼
[!!] 매출 하락 -> 마진 압박 -> 현금 악화
마진 추이
┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출총이익률 ┆ 7.0% ┆ 7.2% ┆ 8.4% ┆ 8.2% ┆ 5.6% ┆ 12.2% │ │ 영업이익률 ┆ -1.4% ┆ 1.3% ┆ 0.5% ┆ 2.1% ┆ 0.0% ┆ 5.8% │ │ 순이익률 ┆ - ┆ -4.8% ┆ -1.6% ┆ -3.0% ┆ 5.6% ┆ 3.7% │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘
수익률 추이
┌───────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ 2021Q4 ┆ … ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 ┆ 2024Q4 │ ╞═══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ ROE ┆ -2.0% ┆ -3.0% ┆ 4.0% ┆ … ┆ -1.4% ┆ 2.7% ┆ 2.0% ┆ - │ │ ROA ┆ -0.8% ┆ -1.1% ┆ 1.6% ┆ … ┆ -0.6% ┆ 1.2% ┆ 0.8% ┆ - │ │ 레버리지(ROE/ROA) ┆ 2.66배 ┆ 2.71배 ┆ 2.52배 ┆ … ┆ 2.53배 ┆ 2.35배 ┆ 2.40배 ┆ 2.68배 │ └───────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
듀퐁 분해
┌──────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2020Q4 ┆ … ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 ┆ 2022Q4 ┆ 2021Q4 │ ╞══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 영업이익률(%) ┆ -1.4% ┆ 1.3% ┆ 0.5% ┆ … ┆ 0.0% ┆ 5.8% ┆ - ┆ - │ │ 자산회전율(회) ┆ 0.14 ┆ 0.16 ┆ 0.14 ┆ … ┆ 0.21 ┆ 0.22 ┆ - ┆ - │ │ 재무레버리지(배) ┆ 2.68 ┆ 2.66 ┆ 2.65 ┆ … ┆ 2.35 ┆ 2.40 ┆ 2.71 ┆ 2.52 │ └──────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
- ⚠ 영업적자 (-1.4%)
레버리지 추이
┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채비율 ┆ 168% ┆ 166% ┆ 171% ┆ … ┆ 165% ┆ 153% ┆ 135% ┆ 140% │ │ 순부채비율 ┆ -6% ┆ -12% ┆ -14% ┆ … ┆ -7% ┆ -4% ┆ -3% ┆ -1% │ │ 자기자본비율 ┆ 37% ┆ 38% ┆ 37% ┆ … ┆ 38% ┆ 40% ┆ 43% ┆ 42% │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
이자보상 추이
┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 이자보상배율 ┆ -0.3배 ┆ 0.5배 ┆ -0.7배 ┆ … ┆ 0.3배 ┆ 1.2배 ┆ 0.0배 ┆ 4.5배 │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
부실 판별
최신 Z-Score: 0.19
판정: 위험
⚠ 부채 3기 연속 증가 (최근 +4%)
⚠ 이자보상배율 -0.3배 — 이자 부담 과다
⚠ Altman Z-Score 0.19 — 부실 위험 구간
회전율 추이
┌────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2020Q4 ┆ … ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 ┆ 2022Q4 ┆ 2021Q4 │ ╞════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 총자산회전율 ┆ 0.14회 ┆ 0.16회 ┆ 0.14회 ┆ … ┆ 0.21회 ┆ 0.22회 ┆ - ┆ - │ │ 매출채권회전율 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 재고회전율 ┆ 2.06회 ┆ 2.02회 ┆ 2.87회 ┆ … ┆ 2.61회 ┆ 2.63회 ┆ 2.12회 ┆ 2.30회 │ └────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
CCC 추이
┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ DSO(매출채권일) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ DIO(재고일) ┆ 177일 ┆ 181일 ┆ 172일 ┆ … ┆ 127일 ┆ 154일 ┆ 140일 ┆ 139일 │ │ DPO(매입채무일) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ CCC ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
재무 스코어카드
┌──────────┬──────┐ │ 영역 ┆ 등급 │ ╞══════════╪══════╡ │ 성장성 ┆ D │ │ 수익성 ┆ D │ │ 안정성 ┆ F │ │ 현금흐름 ┆ C │ │ 효율성 ┆ D │ │ 투자효율 ┆ C │ └──────────┴──────┘
재무 프로필: caution
Piotroski F-Score
- F-Score: 7/9 (건전)
┌───────────────────┬──────┐ │ 항목 ┆ 충족 │ ╞═══════════════════╪══════╡ │ ROA 양수 ┆ O │ │ 영업CF 양수 ┆ O │ │ ROA 개선 ┆ O │ │ CF > 순이익 ┆ O │ │ 장기부채 감소 ┆ O │ │ 유동비율 개선 ┆ O │ │ 주식 미발행 ┆ O │ │ 매출총이익률 개선 ┆ X │ │ 자산회전율 개선 ┆ X │ └───────────────────┴──────┘
비용 비중 분해
┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출원가율(%) ┆ 93.1% ┆ 92.8% ┆ - ┆ … ┆ 91.6% ┆ 91.8% ┆ 94.4% ┆ 87.8% │ │ 판관비율(%) ┆ 8.6% ┆ 6.6% ┆ - ┆ … ┆ 7.9% ┆ 6.1% ┆ 5.5% ┆ 6.4% │ │ 영업비용률(%) ┆ 101.6% ┆ 99.4% ┆ - ┆ … ┆ 99.5% ┆ 97.9% ┆ 100.0% ┆ 94.2% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
영업레버리지
┌─────────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ DOL ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ 4.4 ┆ -20.0 ┆ -20.0 ┆ - │ │ 매출총이익/영업이익 ┆ - ┆ 5.5 ┆ - ┆ … ┆ 15.5 ┆ 3.9 ┆ 207.5 ┆ 2.1 │ └─────────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
손익분기점
┌─────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 실제 매출 ┆ 30.2조 ┆ 32.7조 ┆ - ┆ … ┆ 19.4조 ┆ 23.6조 ┆ 24.9조 ┆ 24.5조 │ │ BEP 매출 ┆ 37.3조 ┆ 30.1조 ┆ - ┆ … ┆ 18.1조 ┆ 17.6조 ┆ 24.8조 ┆ 12.8조 │ │ 안전마진(%) ┆ -23.3% ┆ 7.8% ┆ - ┆ … ┆ 6.4% ┆ 25.6% ┆ 0.5% ┆ 47.8% │ │ 변동비율 ┆ 0.93 ┆ 0.93 ┆ - ┆ … ┆ 0.92 ┆ 0.92 ┆ 0.94 ┆ 0.88 │ └─────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
- ⚠ 안전마진 -23.3% — 손익분기점 근접
배당 정책
┌───────────────┬────────┬─────────┬────────┬───┬────────┬──────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪═════════╪════════╪═══╪════════╪══════════╪════════╪════════╡ │ 배당금 ┆ 3248억 ┆ 4867억 ┆ 1524억 ┆ … ┆ 213억 ┆ 1115억 ┆ 78억 ┆ 222억 │ │ 배당성향(%) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ 0.6% ┆ 2.4% │ │ 배당성장률(%) ┆ -33.3% ┆ +219.3% ┆ -22.5% ┆ … ┆ -80.9% ┆ +1327.6% ┆ -64.8% ┆ - │ └───────────────┴────────┴─────────┴────────┴───┴────────┴──────────┴────────┴────────┘
- 연속 배당: 8년
주주환원
┌─────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬─────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪═════════╪════════╪═════════╡ │ 배당금 ┆ 3248억 ┆ 4867억 ┆ 1524억 ┆ … ┆ 213억 ┆ 1115억 ┆ 78억 ┆ 222억 │ │ 자사주 매입 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 총환원 ┆ 3248억 ┆ 4867억 ┆ 1524억 ┆ … ┆ 213억 ┆ 1115억 ┆ 78억 ┆ 222억 │ │ FCF ┆ -1.5조 ┆ -2.1조 ┆ -3.7조 ┆ … ┆ 7020억 ┆ -6467억 ┆ 6915억 ┆ -5261억 │ │ 환원/FCF(%) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ 3% ┆ - ┆ 1% ┆ - │ └─────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴─────────┴────────┴─────────┘
재투자
┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX ┆ 2.7조 ┆ 5.9조 ┆ 5.2조 ┆ … ┆ 2.6조 ┆ 2.7조 ┆ 2.5조 ┆ 1.5조 │ │ CAPEX/매출(%) ┆ 8.9% ┆ 18.0% ┆ - ┆ … ┆ 13.6% ┆ 11.4% ┆ 9.9% ┆ 6.2% │ │ 유보율(%) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ 99.4% ┆ 97.6% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
FCF 사용처
┌──────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬─────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪═════════╪════════╪═════════╡ │ FCF ┆ -1.5조 ┆ -2.1조 ┆ -3.7조 ┆ … ┆ 7020억 ┆ -6467억 ┆ 6915억 ┆ -5261억 │ │ 배당 ┆ 3248억 ┆ 4867억 ┆ 1524억 ┆ … ┆ 213억 ┆ 1115억 ┆ 78억 ┆ 222억 │ │ 부채상환 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 잔여 ┆ -1.8조 ┆ -2.5조 ┆ -3.8조 ┆ … ┆ 6807억 ┆ -7582억 ┆ 6837억 ┆ -5482억 │ └──────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴─────────┴────────┴─────────┘
ROIC 시계열
┌──────────────┬─────────┬─────────┬─────────┬───┬─────────┬─────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═══╪═════════╪═════════╪═════════╪════════╡ │ ROIC(%) ┆ -0.4% ┆ 0.6% ┆ -0.7% ┆ … ┆ 0.1% ┆ 0.7% ┆ 0.0% ┆ 1.8% │ │ WACC 추정(%) ┆ 11.3% ┆ 11.3% ┆ 11.3% ┆ … ┆ 11.3% ┆ 11.3% ┆ 11.3% ┆ 11.3% │ │ Spread(%p) ┆ -11.7%p ┆ -10.7%p ┆ -11.9%p ┆ … ┆ -11.2%p ┆ -10.5%p ┆ -11.2%p ┆ -9.5%p │ └──────────────┴─────────┴─────────┴─────────┴───┴─────────┴─────────┴─────────┴────────┘
투자 강도
┌────────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX/매출(%) ┆ 8.9% ┆ 18.0% ┆ - ┆ … ┆ 13.6% ┆ 11.4% ┆ 9.9% ┆ 6.2% │ │ 유형자산/총자산(%) ┆ 37.4% ┆ 35.5% ┆ 30.8% ┆ … ┆ 33.4% ┆ 32.5% ┆ 33.2% ┆ 37.6% │ │ 무형자산/총자산(%) ┆ 4.9% ┆ 5.7% ┆ 6.5% ┆ … ┆ 8.7% ┆ 9.1% ┆ 11.6% ┆ 10.4% │ └────────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
EVA 시계열
┌──────────┬─────────┬────────┬─────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪═════════╪════════╪═════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ NOPAT ┆ -3062억 ┆ 4014억 ┆ -4207억 ┆ … ┆ 525억 ┆ 3710억 ┆ 50억 ┆ 7917억 │ │ 투하자본 ┆ 75.6조 ┆ 68.2조 ┆ 61.8조 ┆ … ┆ 48.0조 ┆ 50.2조 ┆ 49.1조 ┆ 45.2조 │ │ WACC(%) ┆ 11.3% ┆ 11.3% ┆ 11.3% ┆ … ┆ 11.3% ┆ 11.3% ┆ 11.3% ┆ 11.3% │ │ EVA ┆ -8.8조 ┆ -7.3조 ┆ -7.4조 ┆ … ┆ -5.4조 ┆ -5.3조 ┆ -5.5조 ┆ -4.3조 │ └──────────┴─────────┴────────┴─────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
- ⚠ ROIC -0.4% — 3년 연속 저수익 (자본비용 미회수 가능성)
IS-CF 괴리
┌───────────┬────────┬────────┬────────┬───┬─────────┬─────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪═════════╪═════════╪════════╪════════╡ │ 순이익 ┆ - ┆ -1.6조 ┆ -2.2조 ┆ … ┆ -3204억 ┆ -7203억 ┆ 1.4조 ┆ 9081억 │ │ 영업CF ┆ 1.2조 ┆ 3.8조 ┆ 1.6조 ┆ … ┆ 3.3조 ┆ 2.1조 ┆ 3.2조 ┆ 9807억 │ │ 괴리율(%) ┆ - ┆ -342% ┆ -171% ┆ … ┆ -1141% ┆ -386% ┆ -128% ┆ -8% │ │ 방향 ┆ - ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ … ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 │ └───────────┴────────┴────────┴────────┴───┴─────────┴─────────┴────────┴────────┘
IS-BS 괴리
┌──────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬─────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪═════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출성장(%) ┆ -7.4% ┆ - ┆ - ┆ … ┆ -18.0% ┆ -5.1% ┆ +1.5% ┆ - │ │ 매출채권성장(%) ┆ -3.1% ┆ -3.2% ┆ +25.9% ┆ … ┆ -14.5% ┆ -4.3% ┆ -6.0% ┆ - │ │ 재고성장(%) ┆ -9.1% ┆ -3.5% ┆ +45.6% ┆ … ┆ -32.4% ┆ +1.6% ┆ +10.0% ┆ - │ │ 채권-매출 갭(%p) ┆ +4.4%p ┆ - ┆ - ┆ … ┆ +3.5%p ┆ +0.8%p ┆ -7.6%p ┆ - │ │ 재고-매출 갭(%p) ┆ -1.7%p ┆ - ┆ - ┆ … ┆ -14.4%p ┆ +6.7%p ┆ +8.4%p ┆ - │ └──────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴─────────┴────────┴────────┴────────┘
유효세율
┌─────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ 유효세율(%) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ 44.8% │ │ 법정세율(%) ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ … ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% │ │ 세율갭(%p) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ +20.8%p │ └─────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴─────────┘
이연법인세
┌────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 이연법인세자산 ┆ 2.4조 ┆ 1.7조 ┆ 1.2조 ┆ … ┆ 1.2조 ┆ 7985억 ┆ 6947억 ┆ 7345억 │ │ 이연법인세부채 ┆ 4.1조 ┆ 4.1조 ┆ 4.4조 ┆ … ┆ 4.5조 ┆ 5.5조 ┆ 5.5조 ┆ 4.0조 │ │ 순이연법인세 ┆ -1.7조 ┆ -2.4조 ┆ -3.3조 ┆ … ┆ -3.4조 ┆ -4.7조 ┆ -4.8조 ┆ -3.3조 │ │ DTA/총자산(%) ┆ 1.12% ┆ 0.85% ┆ 0.60% ┆ … ┆ 0.85% ┆ 0.60% ┆ 0.58% ┆ 0.67% │ └────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘
DCF 밸류에이션
적정가: 483,725
현재가: 323,500
안전마진: 33.1%
할인율: 10.9%
영구성장률: 3.0%
┌──────┬─────────┐ │ 연차 ┆ FCF │ ╞══════╪═════════╡ │ Y1 ┆ 18180.6 │ │ Y2 ┆ 20362.2 │ │ Y3 ┆ 22194.9 │ │ Y4 ┆ 23526.5 │ │ Y5 ┆ 24232.3 │ └──────┴─────────┘
— FCF 음수 → mid-cycle 양수 FCF 중앙값으로 대체
DDM 밸류에이션
적정가: 58,333
주당배당금: 7,000
배당성장률: 0.0%
배당성향: 5.2%
상대가치
┌───────────┬──────────┬──────────┬───────────┬───────────┐ │ 지표 ┆ 섹터배수 ┆ 현재배수 ┆ 적정가 ┆ 할증/할인 │ ╞═══════════╪══════════╪══════════╪═══════════╪═══════════╡ │ PER ┆ 18.0 ┆ 7.6 ┆ 761,911 ┆ -57.5% │ │ PBR ┆ 2.0 ┆ 0.3 ┆ 2,369,876 ┆ -86.3% │ │ EV/EBITDA ┆ 10.0 ┆ - ┆ 3,102,980 ┆ -89.6% │ └───────────┴──────────┴──────────┴───────────┴───────────┘
- 종합 적정가: 2,109,790
RIM 밸류에이션
BPS: 1,184,938
자기자본비용: 11.2%
적정가: 948,177
업사이드: +193.1%
확률 가중 목표주가
가중 목표가: 0
현재가: 323,500
업사이드: -100.0%
투자 신호: sell
신뢰도: low
┌────────────────┬──────┬────────┐ │ 시나리오 ┆ 확률 ┆ 목표가 │ ╞════════════════╪══════╪════════╡ │ baseline ┆ 55% ┆ 0 │ │ rate_hike ┆ 20% ┆ 0 │ │ china_slowdown ┆ 15% ┆ 0 │ │ adverse ┆ 10% ┆ 0 │ └────────────────┴──────┴────────┘
민감도 분석
┌───────┬─────────┬─────────┬─────────┬─────────┬─────────┐ │ WACC ┆ g=1.0% ┆ g=2.0% ┆ g=3.0% ┆ g=4.0% ┆ g=5.0% │ ╞═══════╪═════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═════════╡ │ 10.0% ┆ 446,991 ┆ 484,307 ┆ 532,267 ┆ 596,192 ┆ 685,662 │ │ 11.0% ┆ 413,071 ┆ 442,528 ┆ 479,332 ┆ 526,634 ┆ 589,683 │ │ 12.0% ┆ 385,337 ┆ 409,122 ┆ 438,179 ┆ 474,485 ┆ 521,146 │ │ 13.0% ┆ 362,239 ┆ 381,805 ┆ 405,272 ┆ 433,940 ┆ 469,761 │ │ 14.0% ┆ 342,709 ┆ 359,055 ┆ 378,362 ┆ 401,519 ┆ 429,808 │ └───────┴─────────┴─────────┴─────────┴─────────┴─────────┘
- 기준 적정가: 438,179
종합 적정가치
적정가 범위: 434,660 ~ 2,317,182
현재가: 323,000
판정: 저평가
┌──────────┬───────────┐ │ 모델 ┆ 적정가 │ ╞══════════╪═══════════╡ │ DCF ┆ 482,955 │ │ DDM ┆ 58,333 │ │ 상대가치 ┆ 2,106,529 │ │ RIM ┆ 946,711 │ │ NAV ┆ 517,192 │ └──────────┴───────────┘
⚠ [+] DCF 안전마진 33% — 저평가 가능
⚠ [+] 종합 판정: 저평가
최대주주 지분 추이
┌──────┬───────────┬──────────┐ │ 연도 ┆ 지분율(%) ┆ 변동(%p) │ ╞══════╪═══════════╪══════════╡ │ 2018 ┆ 30.88 ┆ null │ │ 2019 ┆ 30.08 ┆ -0.8 │ │ 2020 ┆ 29.56 ┆ -0.52 │ │ 2021 ┆ 28.52 ┆ -1.04 │ │ 2022 ┆ 26.36 ┆ -2.16 │ │ 2023 ┆ 26.01 ┆ -0.35 │ │ 2024 ┆ 25.69 ┆ -0.32 │ │ 2025 ┆ 25.46 ┆ -0.23 │ └──────┴───────────┴──────────┘
┌──────────────┬────────────┬───────────┐ │ 성명 ┆ 관계 ┆ 지분율(%) │ ╞══════════════╪════════════╪═══════════╡ │ 최태원 ┆ 최대주주 ┆ 17.9 │ │ 최기원 ┆ 특수관계인 ┆ 6.66 │ │ 최종현학술원 ┆ 특수관계인 ┆ 0.26 │ │ 최영근 ┆ 특수관계인 ┆ 0.2 │ │ 최유진 ┆ 특수관계인 ┆ 0.04 │ └──────────────┴────────────┴───────────┘
이사회 구성
전체 임원: 103명
사내이사: 3명
사외이사: 5명
사외이사비율: 4.9%
감사의견 시계열
┌──────┬──────────┬──────────────┐ │ 연도 ┆ 감사의견 ┆ 감사인 │ ╞══════╪══════════╪══════════════╡ │ 2017 ┆ 적정 ┆ 한영회계법인 │ │ 2018 ┆ 적정 ┆ 한영회계법인 │ │ 2019 ┆ 적정 ┆ 한영회계법인 │ │ 2020 ┆ 적정 ┆ 한영회계법인 │ │ 2021 ┆ 적정 ┆ 한영회계법인 │ │ 2022 ┆ 적정 ┆ 한영회계법인 │ │ 2023 ┆ 적정 ┆ 한영회계법인 │ │ 2024 ┆ 적정의견 ┆ 한영회계법인 │ └──────┴──────────┴──────────────┘
- ⚠ 사외이사비율 5% — 이사회 독립성 취약
공시변화 종합
변화 건수: 96376건
변화 topic: 16904/90423
무변화 topic: 73519
┌─────────────────┬──────────┬────────┐ │ topic ┆ 변화횟수 ┆ 변화율 │ ╞═════════════════╪══════════╪════════╡ │ companyOverview ┆ 37 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 37 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 10 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 37 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 8 ┆ 100% │ └─────────────────┴──────────┴────────┘
핵심 공시 변화
┌──────────────────┬────────┬──────┬────────┐ │ topic ┆ 기간수 ┆ 변화 ┆ 변화율 │ ╞══════════════════╪════════╪══════╪════════╡ │ businessOverview ┆ 1 ┆ 0 ┆ 0% │ └──────────────────┴────────┴──────┴────────┘
변화 크기 분석
┌───────────────────┬───────────────┐ │ topic ┆ 변화량(bytes) │ ╞═══════════════════╪═══════════════╡ │ fsSummary ┆ 109815902 │ │ consolidatedNotes ┆ 90175724 │ │ businessOverview ┆ 29029401 │ │ financialNotes ┆ 12664471 │ │ otherReferences ┆ 8291970 │ └───────────────────┴───────────────┘
- ⚠ 최다 변화 topic: companyOverview (변화율 100%)
[추정] 매출 예측
방법: ensemble
신뢰도: high
라이프사이클: mature
┌────────────┬────────────────────────┬────────────────────────┬─────────────────────────┐ │ 시나리오 ┆ +1년 ┆ +2년 ┆ +3년 │ ╞════════════╪════════════════════════╪════════════════════════╪═════════════════════════╡ │ Bull (25%) ┆ 1,325,848억(E) (+8.1%) ┆ 1,455,796억(E) (+9.8%) ┆ 1,632,661억(E) (+12.1%) │ │ Base (50%) ┆ 1,232,323억(E) (+0.4%) ┆ 1,244,870억(E) (+1.0%) ┆ 1,272,598억(E) (+2.2%) │ │ Bear (25%) ┆ 1,138,035억(E) (-7.3%) ┆ 1,049,255억(E) (-7.8%) ┆ 967,947억(E) (-7.7%) │ └────────────┴────────────────────────┴────────────────────────┴─────────────────────────┘
본 분석은 투자 참고용이며 투자 권유가 아닙니다.
[추정] Pro-Forma 전망
WACC: 11.3%
성장률 경로: +0.4% -> +1.0% -> +2.2%
┌──────┬────────────────┬─────────────┬─────────────┬──────────────┐ │ 연차 ┆ 매출 ┆ 영업이익 ┆ 순이익 ┆ FCF │ ╞══════╪════════════════╪═════════════╪═════════════╪══════════════╡ │ +1년 ┆ 1,231,344억(E) ┆ 35,126억(E) ┆ 22,842억(E) ┆ -27,482억(E) │ │ +2년 ┆ 1,243,657억(E) ┆ 23,515억(E) ┆ 13,785억(E) ┆ -31,839억(E) │ │ +3년 ┆ 1,271,018억(E) ┆ 11,807억(E) ┆ 4,653억(E) ┆ -58,011억(E) │ └──────┴────────────────┴─────────────┴─────────────┴──────────────┘
— 감가상각 데이터 없음 — CAPEX×80% 추정 (9.7%)
— IS 구조 감지: D&A가 SGA에 포함 — 별도 차감 생략 (EBITDA 계산에만 사용)
[추정] 시나리오 영향
┌───────────────┬──────────┬──────────┐ │ 시나리오 ┆ 매출변화 ┆ 마진변화 │ ╞═══════════════╪══════════╪══════════╡ │ 기준 시나리오 ┆ +5.8% ┆ +114bps │ │ 경기침체 ┆ -2.8% ┆ -70bps │ │ 중국 경기둔화 ┆ -0.7% ┆ -20bps │ │ 금리 인상 ┆ +4.1% ┆ +90bps │ │ 반도체 불황 ┆ -0.7% ┆ -20bps │ └───────────────┴──────────┴──────────┘
예측 방법론
timeseries: 29%
consensus: 47%
roic: 24%
시계열(29%): cagr_decay, R²=0.52
컨센서스(47%): 네이버 금융 1개년 추정치
ROIC(24%): g=ROIC×재투자율=1.4%
라이프사이클: mature (CAGR -0.7%, CV 0.03)
— 구조적 전환 감지 (데이터 21→8개 분할) — 전환 이후 데이터 기반 예측
과거 구조 비율
매출총이익률: 9.6%
판관비율: 6.8%
유효세율: 22.0%
CAPEX/매출: 12.1%
NWC/매출: -17.5%
배당성향: 49.5%
사용 연수: 5년
신뢰도: high
— 감가상각 데이터 없음 — CAPEX×80% 추정 (9.7%)
— IS 구조 감지: D&A가 SGA에 포함 — 별도 차감 생략 (EBITDA 계산에만 사용)
- ⚠ 구조적 전환 감지 (데이터 21→8개 분할) — 전환 이후 데이터 기반 예측
분석 해석
핵심 스토리
SK(주)는 한국 대표 지주사로, 가치의 대부분이 SK하이닉스(20.1%), SK이노베이션 등 자회사 지분에서 나온다. holding으로 분류되어 DCF 가중이 10%로 축소됐지만, 상대가치(35%)도 연결 기준이라 여전히 과대. 한국 지주사 할인율 40~50%를 적용한 NAV가 유일하게 합리적인 방법.
수치 해석
- 종합 적정가가 현재가의 4배 이상: 연결 매출이 SK하이닉스 등 거대 자회사를 포함하므로 EV/Sales, EV/EBITDA가 과대
- DCF 438,178원(가중 10%): 연결 FCF 기반이라 자회사 현금흐름 이중 반영
- NAV 추정: SK하이닉스 시총 × 20.1% ≈ 30조 + 기타 자회사 ≈ 15~20조. 합계 50조에 지주사 할인 45% → 27.5조. 발행주식 ~7000만주 → 적정가 약 39만원. 현재가 33.4만원과 비슷
엔진 개선점
- 치명적: NAV/SOTP 모델 미구현 — 지주사 밸류에이션의 유일한 정답
- 보완: 연결 기반 상대가치를 지주사에 적용하면 안 됨 — holding 분류 시 상대가치도 축소 또는 별도 처리
분석 한계
- 지주사(holding) 분류 적용, DCF 가중 10%로 축소. 그러나 상대가치 모델도 연결 기준 멀티플이라 SK하이닉스 등 자회사 실적이 혼입되어 과대 산출
- 한국 지주사 할인율 40~50%(Berger & Ofek 1995, 한국 실증)를 적용한 NAV/SOTP 모델 미구현
- SK(주) 적정가는 자회사 지분가치 합산 - 순차입금 - 지주사 할인으로 산출해야 정확
- 자회사 포트폴리오 변동(매각/인수)이 잦아 과거 기반 FCF 외삽의 전제가 불안정